深耕小微领域，加快异地扩张。常熟银行由农信社改制建立，小微基因深厚，坚持小微战略，个人经营贷规模及占比稳步提升。常熟银行深耕常熟本地的同时，积极布局异地分支，并设立投资管理型村镇银行——兴福村镇银行，通过投资设立或收购村镇银行实现跨省域经营，异地扩张成长空间广阔。

    博采众长，探索“IPC 技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。

    银行开展小微业务关键在于合理控制业务成本，立足这一关键小微业务开展模式百花齐放，演进出三类典型模式：传统IPC 与人海战术模式、信贷工厂模式、大数据模式，各具优缺。常熟银行起步于IPC 技术，以其为底层逻辑融合信贷工厂流程，实现规模效应之突破，并进行科技赋能，打造移动信贷平台MCP 系统，形成独具一格的常熟模式，是优秀小微模式的集大成者。

    面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。

    2019 年前后国有大行响应政策以较低定价杀入小微领域，围绕数字普惠业务模式开展小微信贷业务，以覆盖优质客群为主；信息技术崛起后互联网行业初露头角，依凭大数据优势定位线上小微信贷业务，以较高定价覆盖长尾小微客户，信用风险偏高。常熟银行早期客户与国有大行高度重叠，2020 疫情冲击后果断调整战略错位竞争，通过设立普惠金融试验区、发力信保类贷款投放、线上线下双渠道营销获客、业务条线综合一体化、打造王牌小微团队等战术，推动常熟银行小微业务深度下沉。

    各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。

    常熟银行营收规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量始终保持优异，拨备覆盖率出于高位，资产质量和盈利能力指标处于全行业上等水平，在坚定小微站位下取得亮眼成绩。公司盈利能力卓越，2020 年ROE 和ROA 虽遭受冲击，2021 年回升明显，目前已恢复至先前水平，处于上市农商行前列，净息差表现居全行业上市公司首位，良好的净息差表现主要靠良好的贷款收益驱动。

    盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024 年归母净利润至26.6/32.6/38.1 亿元（原预测26.6/32.0/37.5 亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6 元之间，对应2022 年PB 值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

    风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响