Q1 继续维持高利润增速。2022 年Q1 常熟银行营业收入同比增长19.34%；归母净利润同比增长23.38%，继续延续了2021 年的高增速。作为一家优秀的银行，我们认为常熟银行有望在今年内持续释放利润。

    对公加大投放，对私下沉市场。常熟银行2022 年Q1 贷款总额较2021 年底增长了6.34%，其中对公增长了10.40%，零售增长了3.15%，而2021 年同期的三个数据分别为5.94%、9.52%、4.27%，对公业务支撑了信贷的扩张。零售方面，个人经营贷进一步下沉，从2021 年底的户均34.24 万元下沉至2022 年Q1 的33.56 万元。我们认为得益于个人端贷款的进一步下沉，使得常熟银行的息差从2021 年底的3.06%提升至2022 年Q1 的3.09%。

    资产质量维持平稳。2022Q1 不良率和2021 年年底持平为0.81%，拨备覆盖率则从2021 年底的531.82%提升至532.73%，关注贷款占比从2021 年底的0.89%提升至0.94%，整体资产质量依然保持稳定。

    投资建议。常熟银行营收利润一直保持出色，且资产质量较为稳定，我们预测2022-2024 年EPS 为0.99、1.16、1.37 元，归母净利润增速为23.68%、17.14%、18.69%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.80 元；根据PB-ROE模型给予公司2022E PB 估值为1.20 倍（可比公司为0.67 倍），对应合理价值为9.61 元。因此给予合理价值区间为9.61-10.80 元（对应2021 年PE 为9.71-10.91倍，同业公司对应PE 为6.22 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。