事件：常熟银行披露2022 一季报，1Q22 实现营收21 亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润6.6 亿元，同比增长23.4%。1Q22 不良率季度环比持平0.81%，拨备覆盖率季度环比上升0.9pct 至533%。
量价齐升支撑营收高增，强劲营收表现下利润增长再提速：1Q22 常熟银行营收同比增长19.3%（2021: 16.3%），归母净利润同比增长23.4%（2021: 21.3%）。从盈利驱动因子来看，① 信贷投放高景气，量价齐升是收入高增最大正贡献。利息净收入正贡献收入增速20pct，其中规模高增贡献16.6pct、息差同比走阔贡献3.4pct。② 中收小幅拖累，其他非息收入延续正贡献。1Q22 中收同比下滑99%，负贡献收入增速4.6pct，主要受理财业务管理费收入确认频次调整影响；其他非息收入正贡献收入增速3.9pct，主要受益公允价值变动损益由负转正。③ 经营效益提升，成本收入比反哺利润增长。成本收入比同比延续改善，反哺利润增速4.7pct。④ 增提信用成本，拨备小幅负贡献业绩增长。拨备负贡献利润增速3pct。
一季报亮眼之处：① 信贷投放延续高景气。一季度信贷增量超百亿，若考虑信贷资产流转，增量超130 亿，预计异地及村行贡献持续提升。② 存款开门红表现亮眼。一季度新增存款超200 亿，远超上年同期。③ 快速扩张下资产质量继续保持优异。不良率继续保持历史最优水平、拨备覆盖率超530%。一季报关注点：① 关注异地战略及新设普惠金融部增量贡献。此外，息差较2021 年延续改善，但季度环比小幅回落，或与信贷投放结构有关。
一季度信贷投放以对公为主，但小微投放淡季不淡。疫情严控边际缓和后，小微信贷需求有望迎来显著修复，延续量价齐升趋势。② 财富管理发展元年，关注财富管理对中收、存款沉淀、拓宽综合收益渠道的增量贡献。
规模高增，存款开门红表现突出；息差较年初延续改善，但季度环比小幅回落，疫情消散后小微信贷需求修复有望带动息差持续走阔。
1）从资产投放来看，1Q22 贷款同比增长24.1%（4Q21: 23.6%），贷款占比64.4%（4Q21: 66%）。1Q22 信贷增量超百亿，若考虑一季度通过信托产品流转，实际信贷净增超130 亿（2021 全年信贷增量311 亿）。从结构上来看，一季度信贷投放主要偏向对公，且小幅增加大户均贷款投放。1Q22 新增户均千万及以上贷款45 亿，且自2021 年以来首次加大5000 万以上贷款（新增27 亿）。但与此同时注意到，小微投放淡季不淡，1Q22 新增经营贷18 亿，远超上年同期（此前交流反馈前2 月经营贷增量约10 亿，已接近去年一季度增量）。疫情影响发酵叠加一季度往往是小微贷款淡季的情况下，我们判断，也不排除常熟银行会在此前鲜有涉足的对公涉政类项目做出临时性尝试，这本身也是出于在小微经济活跃度放缓环境下进行阶段性灵活摆布结构的考虑，做小做散的本质策略并没有改变。小微企业经营意愿仍强，若疫情管控得当，小微信贷需求有望在未来1-2 月迎来显著修复。此外，预计异地贡献持续提升。
1Q22 村行贷款占比季度环比进一步提升0.7pct 至18%；此前交流反馈年初信贷投放近九成已均由异地贡献。今年在已设立四个普惠金融试验区的基础上，将再新设两个试验区，有望持续带来增量需求。
2）从负债端来看，存款旺季营销亦表现突出。1Q22 存款同比增长15.4%（4Q21:
15.1%），存款占比季度环比提升1.7pct 至82.8%。1Q22 新增存款超215 亿（1Q21增量182 亿，2021 全年增量239 亿）。结构上主要由零售定期存款贡献（新增零售定期存款164 亿）。2022 年是常熟银行发展财富管理的元年，已将财富管理思路嵌入负债端经营。随着体系、人员架构持续完善，有望开拓稳存增存另一增长极。
此外，随着村行经营提质升效，亦有望持续带来存款增量贡献。
3）从价来看，1Q22 息差3.09%（2021: 3.06%），同比走阔12bps；测算季度环比小幅下降2bps。以期初期末平均口径计算，1Q22 生息资产收益率季度环比下降6bps 至5.01%，付息负债成本率季度环比下降3bps 至2.34%。资产定价下行或与一季度增加较大户均贷款投放有关。疫情严控边际缓和后，小微信贷需求修复，有望带动定价延续改善趋势。
资产质量保持优异，不良率维持历史最优，拨备覆盖率高位进一步提升：1Q22 常熟银行不良率季度环比持平0.81%，连续三个季度低位持平。拨备覆盖率季度环比上升0.9pct 至533%，或仍居于同业最高。从先行指标来看，1Q22 关注率季度环比小幅上升5bps 至0.94%，但仍维持极低水平；近十余年深耕小微，常熟银行已形成一套成熟有效的“常熟模式”，小微不良率在过去十余年维持约0.8%已验证其风控实力，我们预计常熟银行资产质量仍将保持稳中向好趋势。
投资分析意见：常熟银行一季度再次体现“资产强、风险小”的优异基本面。存款、贷款增长均表现突出，量价齐升是营收亮眼最大驱动，强劲营收表现支撑利润增长再提速；同时规模快速扩张过程中，资产质量表现更远优于同业。维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为24.2%、24.6%、25.3%，当前股价对应1.04 倍22 年PB，维持“买入”评级，维持首推组合。
风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。