事件描述

    常熟银行披露2022 年一季报，营业收入21.28 亿元，同比增长19.34%；其中利息净收入18.47亿元，同比增长23.97%，净息差3.09%，同比上升6BP，较2021 全年上升3BP；归属于母公司股东净利润6.59 亿元，同比增长23.38%；期末不良率0.81%，拨备覆盖率532.73%。

    事件评论

    利息增长强劲源于贷款投放迅猛，突显小微道路优化的成果。一季度总贷款较期初增长6.34%，其中对公贷款较期初增长10.4%，年初通常是对公旺季；个人经营性贷款较期初增长2.75%，增速高于2021Q1 的2.35%，反映去年启动“普惠金融试验区”以来，小微道路优化，成功挖掘县域市场增长潜力。今年将继续深化“普惠金融试验区”，在去年设立四大战区基础上，继续拓展无锡地区。我们预计今年总贷款增速将达到16.4%，其中个人经营性贷款增速25.8%。一季度存款较期初增长11.78%，高于去年同期的11.47%，增速比较优异。目前常熟银行资产端能力卓越，负债端则是相对制约的因素，为保证资产扩张能力，存款端短期主要追求规模，定期占比环比上升0.26pct 至63.44%。

    净息差保持强势，得益于微贷占比提高+贷款定价管理严苛。2022Q1 净息差较2021 全年上升3BP 至3.09%，得益于贷款收益率管理严格，小微金融总部、普惠金融试验区、公司金融部、村镇银行等各条线都设定明确的新发放贷款加权平均利率下限，通过价格管理推动全行贯彻“向小、向微、向信用、向担保”的贷款投放策略。此外，2021 年6 月以来，银行业定期存款利率定价上限下调，这也有利于常熟银行稳定负债成本率。展望未来，我们预计随着个人经营性贷款占比不断提升，净息差本身存在持续上行的动力，即便目前市场整体处于降息环境，但常熟银行仍能通过管控，保持净息差优势，我们预测2022年全年净息差将达到3.12%，未来如果宏观经济企稳回升，净息差将强势上行。

    资产质量卓越，中收较低源于理财收入确认节奏，无需担忧。风险管控是常熟银行小微模式的核心能力，一季度末不良率0.81%保持优异，关注类贷款占比较年初小幅升至0.94%，但无碍资产质量整体优异。2022 年一季度手续费净收入仅54 万元，去年同期为8219 万元，我们预计主要原因在于今年是资管新规净值化转型首年，理财手续费的计提频率有所改变，但预计后续将逐步加速确认理财的收入。不过，常熟银行作为小微信贷特色银行，手续费净收入占比通常比较低（2021 年占比仅3.1%），对整体业绩影响有限。

    投资建议：坚定看好常熟银行长期成长价值，2021 年以来普惠金融试验区、村镇银行、小微金融总部等条线多点开花，小微规模高成长值得期待。此外，2021 年以来净息差确立拐点持续上行，我们预计2022 年将继续上升，推动总收入增速提升。预计2022 年收入、归母净利润增速17.54%、21.99%，当前估值1.01X2022PB，考虑规模高速扩张+净息差强势+资产质量优异，业绩持续高成长，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新收窄；

    2、不良贷款率超预期反弹；

    3、小微信贷增长不及预期。