业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　常熟银行公布1Q22 业绩：营收21.3 亿元，同比增长19.3%；归母净利润6.6 亿元，同比增长23.4%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　年初贷款投放“开门红”，布局周边提供增长新动能。常熟银行1Q22 总资产同比增长17.1%，贷款同比增长24.1%，存款同比增长15.6%。1Q22 银行信贷投放水平整体优于去年同期，主要在于对公、普惠小微贷款发力，相对集中在制造业、批发零售业等实体经济行业。持续高速的规模扩张一方面得益于区域经济活跃以及银行上年末储备了充足的项目资源；另一方面，也来自银行通过成立普惠金融试验区等方式，积极拓展经营地域边际。我们预计常熟银行全年有望保持20%左右的贷款增速。

    　　“做小做散做信用”战略成效显著，息差连续多季环比改善。常熟银行1Q22 息差3.09%，环比改善3bps，带动净利息收入同比增长24.0%。我们认为常熟银行息差改善主要得益于银行近年在大行普惠小微业务的竞争下积极“做小做散”，深挖下沉市场金融服务需求，积极优化资产负债结构，提高个经贷款、信用贷款占比，并有效控制了负债成本的上升。

    　　净手续费收入受季节因素影响回落，预计全年延续良好增长势头。常熟银行1Q22 净手续费收入同比减少99.3%，其他非息收入同比增长32.9%，手续费收入减少主要来自季节性的理财业务管理费收入确认频次等因素影响。2021 年银行净手续费收入同比增长61.0%，快速增长主要来自以下三个原因：1）表外理财业务发展；2）资产支持证券业务带来贷款服务手续费收入的增长；3）“飞燕码上付”手续费支出得到有效控制。我们预计今年银行手续费收入有望延续2021 年的良好势头，支持营收良好增长。

    　　“常熟模式”的成功复制是保持稳健资产质量的关键。常熟银行1Q22 不良率0.81%，同比下降14bps，环比持平；拨备覆盖率533%，同比提升47ppt，环比微升。近年常熟银行旗下村镇银行贷款占比提升、积极外拓周边地域，资产质量仍能持续稳中向好，一方面来自银行专业化的团队管理，如在海南的投管行实行业务线、人资线、风控线“三线”与投管行、省片区、各村行“三级”管理架构；另一方面则来自银行因地制宜的产品及服务，能够有效解决客户的差异化需求，开发适合当地的贷款产品。我们预计疫情对常熟银行资产质量影响有限，全年资产质量整体保持稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测及目标价不变。当前公司交易于1.0 倍2022E P/B 和0.9 倍2023E P/B，目标价9.93 元，对应21.7%的上涨空间及1.2x 2022E P/B 和1.1x 2023E P/B，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期，规模扩张不及预期。