事件概述

    　　常熟银行发布2022 一季报：2022Q1 实现营业收入21.28 亿元（+19.34%，YoY），营业利润8.56 亿元（+21.20%，YoY），归母净利润6.59 亿元（+23.38%，YoY）；一季度末总资产2686.98 亿元（+17.10%，YoY；+8.97%，QoQ），存款2042.53 亿元（+15.39%，YoY；+11.78%，QoQ），贷款1731.21 亿元（+24.06%，YoY；+6.34%，QoQ）。净息差3.09%（+12bp，YoY）；不良贷款率0.81%（-0bp，QoQ），拨备覆盖率532.73%（+0.91pct，QoQ），拨贷比4.32%（-0.01pct，QoQ）；资本充足率11.74%（-0.21pct，QoQ）；年化ROE13.05%（+1.36pct，YoY）。

    　　分析判断：

    　　核心收息业务表现靓丽，营收驱动业绩快增

    　　常熟银行一季度营收、PPOP、归母净利润分别同比+19.3%/+24.1%/+23.4%，较2021 全年增速进一步提升3pct/4.9pct/2pct。业绩全面提速主要由收息业务贡献，Q1 信贷投放量价齐升下，利息净收入同比+24%，较上年的12.2%显著提升；手续费收入同比-63%，扣减支出后净收入基本趋零，一方面据公司披露主要受理财业务管理费收入确认频次等因素影响，另一方面是去年同期的高基数因素以及今年资本市场整体趋弱的影响。得益于营收强劲驱动，Q1 减值计提同比+30%保持较强力度，但业绩增速延续上行。

    　　Q1 信贷投放强劲、季节性增配对公领域，存款稳中有升、息差环比再提升公司一季度信贷投放强劲，贷款总额同比高增24.1%，在2021 年+23.6%的基础上进一步提速，且高于总资产增速7pct；季度环比看，Q1 总资产较年初+9%，略低于上年同期1pct，而贷款季度扩增6.3%，较上年同期提升0.4pct，资产端贷款净额占比低于年初但高于上年同期。增量结构来看，Q1 贷款新增103 亿元，同比多增约25亿元，资产端增配贷款的同时，贷款增量中七成投放对公和票据，零售占比30%略低于上年同期，对公、票据、零售贷款分别较年初扩增10.4%/21%/3.1%，对公和票据增幅较上年同期提升0.9pct 和21.7pct，零售则低于上年同期1.2pct；但从同比增速来看，对公和零售贷款分别同比+18.8%/+30.9%，其中个人经营贷同比+34%是主要发力点，对资产端收益率形成支撑。客群来看，贷款投放继续做小做散，单户授信1000 万以下客群贷款增量占总体新增贷款的56%。此外，一季度同业资产配置上浮，投资资产同比+6%，但季度环比+19.2%，也是驱动资产扩表提速的主要因素。

    　　负债端，Q1 存款同比+15.6%较上年的+15.4%稳中有升，在负债端的占比较上年同期略有回落，但仍处于84.5%的较高水平。一季度存款增量均为定期存款，总体存款定期化程度抬升。

    　　因此22Q1 公司净息差收录3.09%，同比+12BP，环比上年四季度+3BP，自上年中期以来持续回升。息差回升预计有年初揽储的季节性影响，存款增幅高于贷款。

    　　不良率低位持平，关注类略有抬升，拨备率稳定在高位公司资产质量一贯优异，Q1 不良率为0.81%，连续三个季度持平；关注类占比较年初小幅走高5BP 至0.94%，但绝对水平处于低位。减值计提保持较强力度下，Q1 拨备率收录532.73%，同环比分别提升45pct 和0.9pct，处上市银行第一梯队，具备高安全边际。

    　　投资建议

    　　总体来看，常熟银行一季度信贷投放强劲、叠加负债结构优化贡献息差环比再提升，量价齐升驱动营收增速上行，同时资产质量优异稳定，高拨备保障业绩释放空间。我们持续看好公司小微业务和风控优势，鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24 年营收84/95/107 亿元的预测，22-24 年归母净利润26/32/37 亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24 年EPS 0.96/1.16/1.36 元的预测，对应2022 年4 月22 日8.16 元/股收盘价，PB 分别为0.98/0.89/0.80 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。