报告导读

    　　营收利润双升，息差环比下行，资产质量稳定。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　常熟银行2022Q1：归母净利润同比+23.4%，增速环比+2pc，营收同比+19.3%，增速环比+3.0pc；ROE13.05%，同比+1.4pc，ROA1.10%，同比+3bp；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率533%，环比+1pc。

    　　营收利润双升

    　　22Q1 常熟银行归母净利润同比+23.4%，增速环比+2pc，营收同比+19.3%，增速环比+3.0pc，主要得益于利息收入增速提升。从驱动因素来看：①规模，22Q1常熟银行资产同比+17.1%，保持较高增速，其中22Q1 贷款增速环比+0.5pc 至24.1%，预计后续贷款增速可能短暂受疫情影响小幅放缓；②息差，22Q1 常熟银行净息差（日均）较2021 全年提升3bp 至3.09%。从拖累因素来看：①非息，22Q1 常熟银行非息增速同比-4.2%，主要是中收同比少增。常熟银行地处经济发达地区，居民收入水平高，预计中收增长仍有较大提升空间。②拨备，22Q1常熟银行资产减值损失同比+30%，增速较21A+14pc，拖累利润增长。

    　　息差环比下行

    　　22Q1 净息差（日均）较2021 全年提升3bp 至3.09%，处在上市行较高水平。

    　　主要受益于公司持续做小做散，加大普惠小微和个人经营性贷款投放，22Q1 个人经营性贷款同比+34%，高于整体贷款增速。普惠小微企业规模小且分散，银行议价能力强，贷款定价水平相对较高。同时受降息、疫情等因素影响，常熟银行净息差有下行压力，22Q1 单季度净息差（期初期末）较21Q4 环比-11bp 至2.86%，主要是资产收益率下行速度（单季期初期末环比-13bp）快于负债成本率（单季期初期末环比-2bp），推测受贷款投放对公为主以及贷款定价下行影响。

    　　资产质量稳定

    　　①不良方面，22Q1 常熟银行不良率为0.81%，环比持平；关注率环比+6bp 至0.94%，仍处较优水平，资产质量小幅波动，推测是受经济下行和疫情影响，普惠小微贷款不良生成压力上升。②拨备方面，22Q1 常熟银行覆盖率环比+1pc 至533%，保持在上市以来最优水平。展望未来，充足的拨备为业绩释放打下基础。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022-2024 年常熟银行归母净利润同比增长20.8%/17.9%/18.0%，对应BPS8.04/8.89/9.89 元。维持目标价9.50 元，对应2022 年1.18 倍PB。现价对应2022年PB 1.01 倍，现价空间16%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。