业绩：继续保持20%左右的快速增长。2022Q1 实现营收、PPOP、利润分别21.3 亿、13.1 亿、6.6 亿，同比增长19.3%、23.9%、23.4%，较21A 分别提升3pc、5pc、2pc，预计增速在上市银行中排名靠前。年化ROA、ROE 分别同比提升0.03pc、1.36pc 至1.10%、13.05%，盈利能力稳步回升。业绩具体拆分来看：
1）Q1 单季度息差略有下滑。净息差（3.09%）相比21A 提升了3bps，但相比21Q4（3.13%）下降了4bps。其中：
A、贷款整体预计利率有所下降，主要是节奏上，Q1 对公贷款投放相对更多（单季度+60 亿，占比提升1.4pc 至37%），但预计各类产品定价情况来看基本稳定（零售、经营贷款相比对公受LPR 降息影响更小）；B、存款成本率有所提升。虽然自律机制改革后长期限定期存款利率有下降，但是结构上今年定期化趋势比较明显。
虽然息差环比下滑，但同比21Q1（2.97%）实现改善，再加上资产保持17%的同比高增长，支撑常熟银行利息净收入增速（24%）继续保持高增长，较21Q4 基本持平。考虑今年疫情冲击、经济下行压力仍大、存款竞争仍较激烈等因素的影响，全年息差相比2021 年或有一定压力。但预计常熟银行将通过做小、做散、做信用下沉的方式，提升高收益贷款占比，优化结构、保持未来息差相对稳定。
2）非息收入（2.8 亿）同比增速为-4.2%。手续费及佣金净收入（仅0.01亿）同比少增0.8 亿，主要是收入端理财产品管理费的收入确认有所滞后，Q1 手续费收入0.48 亿，同比少0.8 亿，而手续费支出（0.47 亿）同比基本持平。预计未来随着收入后续确认，手续费及佣金净收入增速有望回暖。
3）成本收入比（37.92%）同比下降2.3pc，主要是人均管户增加、规模效应提升。同时收入增长较快，高于管理费用的12.5%。
4）不良率保持稳定的情况下，继续保持较高的拨备计提力度（同比+30%），预计主要是加大计提了非信贷资产的减值准备，特别是FV-OCI等资产。
业务：Q1 微贷仍稳步增长，继续关注后续疫情走势，定期存款占比提升
Q1 资产规模达到2687 亿（同比+17.1%），其中贷款总额稳步增103亿（同比+24.1%）至1731 亿，个人、对公、贴现分别增长31 亿、60 亿、12 亿。
具体来看，虽然受到疫情影响，常熟银行微贷业务稳步推进：1）个人经营性贷款增长了17.8 亿（是2020 年以来的Q1 最高水平），其中母行增10.9 亿（+2.4%），村镇银行增7.0 亿（3.4%）。2）个人贷款客户数（38.2 万户）稳步增长，其中经营贷客户数（19.9 万户）增长4.8%，户均贷款规模33.6 万，较2021 年末的34.2 万有所下降，继续做小、做散、做下沉。3）节奏上预计1-2 月微贷投放很好，3 月以来各地疫情管控都趋严，投放或受到了一定影响。后续需关注疫情持续时间，若能在上半年基本结束，我们预计其仍能完成全年微贷增长目标（高于去年的180 亿）。
Q1 存款规模达到2085 亿，较年增11.2%（与去年Q1 增速基本相同），但结构上活期存款占比（26%）较年初下降3pc，其中，Q1 个人活期存款余额净减少，部分由于季节性原因。一般Q1 为存款“开门红”活动密集期，主要加大推广定期产品，Q2 开始个人活期将逐步开始沉淀、增长。
资产质量：疫情虽有一定影响，当前、预计未来仍将保持稳健。
3 月末不良率（0.81%）较年初基本持平，加大拨备计提力度的情况下，拨备覆盖率（533%）较年初提升0.9pc，拨贷比保持在4.32%的较高水平（较年初基本持平）
关注类贷款占比（0.94%），较年初略升5bps，主要是受到疫情影响，后续需继续关注疫情走势。考虑到常熟银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，虽短期有疫情影响，但随着后续疫情逐步结束，预计其资产质量仍将保持稳定（参考2020年Q1 虽然不良率、逾期率等都有提升，但全年来看仍实现了各项资产质量指标的改善）。
投资建议：整体看，常熟银行22Q1 表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60亿发行预案已回复证监会反馈意见，预计未来将逐步落地。预案暂定强制赎回比例为130%，且设置了下修条款，显示出常熟银行积极的转股意愿，成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024 年归母净利润分别为26.52 亿、32.25 亿、39.37 亿，目前股价对应其2022、2023PB 仅1.02x、0.91x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。