事件：

    4 月22 日，常熟银行发布2022 年一季报，实现营业收入21.28 亿元，YoY +19.3%，归母净利润6.59 亿元，YoY +23.4%。加权平均净资产收益率为13.05%，YoY+1.36pct。

    点评：

    业绩延续前期强势表现，主要受益于资产端扩张“量价齐宽”。公司一季度营业收入、归母净利润同比增速分别为19.3%、23.4%，较2021 分别提升3.0、2.0pct，其中净利息收入同比增速为24.0%，较2021 年提升11.8pct。细拆同比增速结构，规模扩张、息差改善为主要贡献分项，分别拉动业绩增速47.6、13.3pct。整体来看，受益于资产端扩张的“量价齐宽”，公司一季度净利息收入实现较好增长，支撑业绩延续前期强势表现。在实体经济有效需求不足的背景下，公司仍实现较好的外延性扩张，彰显公司作为普惠小微领军银行的差异化优势。

    信贷投放实现“开门红”，带动资产端扩张明显。2022 年一季度末，公司生息资产同比增长17.9%，增速较年初微降0.2pct，其中一季度新增生息资产224.79 亿元，同比多增29.87 亿元，公司扩表力度维持一定强度，对净利息收入形成较好支撑。

    结构上，资产端扩张主要由信贷、金融投资驱动，一季度新增信贷、金融投资分别占新增生息资产的45.9%、52.7%。其中，信贷投放仍维持高景气，增速较年初提升0.5pct 至24.1%。

    一季度重点发力对公贷款，信贷投放重心持续“做小做散”。公司一季度新增贷款103.23 亿，同比多增24.98 亿，对公、零售、票据大致按6：3：1 分布，一季度信贷资源主要向对公端倾斜，具体来看：1）对公贷款新增60.20 亿，同比多增13.47亿，料小微企业为主要投放对象；2）零售贷款新增31.25 亿，与去年同期基本持平，个人经营性贷款依然是发力重点，占新增零售贷款的57.1% 。从集中度来看，单户授信1000 万（含）以下的主体为主要投放对象，新增投放57.78 亿，占新增贷款的56.0%，显示公司信贷投放进一步“做小做散”。

    存款占比提升，负债结构进一步优化。2022 年一季度末，公司总负债、存款同比分别增长17.7%、15.4%，增速较年初变动-1.3、0.3pct。其中，存款较年初增长11.8%，增幅远超贷款端（+6.3%）。结构上，存款、应付债券、同业负债占付息负债的比重分别为85.5%、6.4%和8.2%，其中存款占比较年初提升1.4pct，负债结构进一步优化。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为64.1%、25.3%，零售存款占比较年初提升0.7pct。

    息差较年初提升3bp，预计主要受益于负债端有效控制成本。公司一季度息差水平为3.09%，较年初提升3bp，2021 年下半年以来逐季提升。22Q1 息差较年初改善预计主要受益于负债结构优化，公司一季度存款端增幅远超贷款端，增量存贷比仅为48%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度大幅改善，负债端成本上行的压力有限。往后看，公司一季度信贷资源向对公端倾斜为季节性因素使然，随着后续公司重点发力高收益的零售贷款，叠加负债端能够有效控制成本，公司净息差有稳定基础。

    不良贷款率连续三个季度保持在0.81%，拨备覆盖率小幅提升。截至2022 年一季度末，常熟银行不良贷款率为0.81%，连续三个季度持平，在不良贷款率持续低位运行的情况下，常熟银行拨备计提依旧保持一定强度，一季度计提信用及其他资产减值损失4.53 亿元，较去年同期多计提1.04 亿。截至2022 年一季度末，常熟银行拨备覆盖率为532.7%、较年初提升0.91pct，安全边际充裕，在上市银行中处于前列。

    资本充足率稳中略降。囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。

    2022 年一季度末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.01%/10.07%/11.74%，季环比分别下降0.20pct/0.19pct/0.21pct。

    盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，2022 年初以来信贷投放“供需两旺”，息差预计总体稳定，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力，预计公司2022 年经营预期良好。2022 年2 月12 日，公司可转债发行申请已获得证监会受理，待可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.97 元/1.17 元/1.37 元，当前股价对应PB 分别为1.01/0.90/0.80，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。