核心观点：

    　　常熟银行发布2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增长19.3%、23.9%、23.4%，加权平均净资产收益率较上年末提升1.43pct 至13.05%，业绩表现抢眼。从22Q1 业绩驱动来看，规模、息差和成本收入比是主要正贡献，中收和拨备计提是主要负贡献。22Q1 中收同比负增，主要是受资本市场低迷影响，理财业务相关手续费收入减少，但其他非息收入增长较快，非息收入占营收比重较上年末略有提升。

    　　存贷款保持高速增长，息差延续回升趋势。22Q1 净息差3.09%，较上年末提升3bp，实现连续四个季度回升。资产端，一季度信贷投放整体优于上年同期，且以对公投放为主，预计进入二季度后零售投放加速，小微定价优势进一步凸显，有助于提振资产端收益率。22Q1 贷款较年初增长6.3%（21Q1：5.9%），同比增长24.1%（21Q1：17.6%），新增贷款约70%投向对公，17%投向个人经营性贷款，个贷占比、经营性贷款占比为59.2%、38.5%，较上年末略有回落。信贷投放下沉特征依然明显，22Q1 末，100 万元（含）以下贷款占比41.04%，100-1000万元（含）贷款占比34.40%，同比提升1.92pct、2.28pct。负债端，存款增长同样优于上年同期，季末余额突破两千亿元，占计息负债比重提升，负债结构继续优化。22Q1 存款较年初增长11.8%（21Q1：

    　　11.5%），同比增长15.4%（21Q1：21.8%），个人存款依旧具备优势，占存款比重继续提升至64.1%，对公活期存款增长较快，存款占计息负债比重较上年末提升1.33pct，预计负债成本较上年末亦有所压降。

    　　总体来看，在资产端优势加持下，预计2022 年全年息差相对稳定。

    　　资产质量保持平稳，延续优异。22Q1 末，不良率0.81%，与上年末持平，关注率0.94%，较上年末略有上升，控制在1%以内，依然处于较低水平。测算22Q1 年化不良生成率仅0.19%，较上年末下降16bp，对未来资产质量保持信心。公司风控技术成熟，不良认定严格，最新拨备覆盖率高达532.73%，拨备厚实，资产质量位于上位区。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为21.0%/20.6%，EPS 为0.97/1.17 元/股，BVPS 为8.03/9.01 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为1.02X/0.91X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。给予公司22 年1.3 倍PB，对应合理价值10.44元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。