报告摘要：

    　　1. 利润表详析：息差企稳，利润释放（1）概况与拆解：常熟银行2021 年全年营收同比增长16.31%，其中利息净收入同比增12.15%，非息收入同比增56.59%，中收实现60.99%的高速增长。全年来看，业绩增长的正向贡献因子有：规模、非息收入、费用、拨备计提；负向贡献的因子有：息差、税收。从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、息差、税收；负向贡献因子有：非息收入、费用、拨备计提。根据四季度单季与全年的比较来看，虽然银行业整体面临息差下行的压力，但是常熟银行四季度息差情况边际向好。（2）息差：2021 年全年净息差3.06%，与上半年持平。从四季度单季来看，利息净收入的环比增速高于总资产规模增速，四季度息差或环比回升。

    　　（3）中收：2021 年全年手续费及佣金净收入同比增长60.99%。其中代理业务手续费收入增幅115.58%。

    　　2. 资产负债表详析：贷款占比持续提升，资产负债结构优化（1）资产端概况：贷款占比持续提升至63.36%；其中零售贷款占总贷款比重较年中提升6.3pct 至63.58%。（2）负债端概况：四季度单季存款规模新增19.62 亿元，全年同比增速12.12%；截至2021 年末，活期存款占比36%，与年中相比基本维持稳定。

    　　3. 资产质量详析：环比改善明显，资产质量持续优化（1）不良：截至2021 年末，常熟银行不良贷款率0.81%，与三季度持平，村镇银行不良率0.94%。（2）逾期：全年逾期率0.90%，较年中下降7bp，逾期90 天以上贷款占比较年中下行8bp 至0.68%。（3）拨备：截至2021 年末，常熟银行拨备覆盖率531.82%，较年中提升10.15pct；拨贷比4.33%，较年中小幅下行。

    　　投资建议：2021 年4 季度常熟银行息差回升，中收大增，同时，依托自身强大风控能力始终将资产质量维持在农商行最优秀水平，看好政策支持下普惠小微业务的进一步深耕。当前股价对应2022/2023/2024 年PB分别为0.93/0.83/0.74，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露