事件 公司发布了2021 年年报。

    业绩维持两位数高增，基本面向好 2021 年，公司实现营业收入76.55亿元，同比增长16.31%；归母净利润21.88 亿元，同比增长21.34%；ROE（加权平均）达11.62%，同比提高1.28 个百分点；基本EPS 为0.8元，同比增长21.21%。公司营收和净利均维持两位数增长，增速较前三季度持续扩大，基本面向好趋势延续。

    NIM 拐点向上，信贷结构持续优化 2021 年，公司实现利息净收入66.91 亿元，同比增长12.15%，持续改善；净息差3.06%，同比下降0.12 个百分点，但较前三季度企稳回升。资产端信贷增速亮眼，结构优化，有助量价修复。截至2021 年末，总贷款1627.97 亿元，同比增长23.59%；其中，个人贷款增长32.29%，占总贷款比重61.02%，同比提升4.01 个百分点，个人经营性贷款、按揭、消费贷和信用卡均表现亮眼，同时100 万以下贷款比重进一步提升至41.87%。负债端存款增速稳健，成本有所下降。截至2021 年末，公司的总存款1827.32 亿元，同比增长15.07%；平均成本率2.27%，同比下降6BP。

    中收增长逾6 成，财富管理业务全面启动 2021 年，公司非息净收入9.64 亿元，同比增长56.59%。其中，中间业务收入2.38 亿元，同比增长60.99%，主要受益于代理类收入高增和手续费及佣金支出减少影响。2021 年，公司代理业务收入同比增长115.58%，手续费及佣金支出同比减少11.16%。公司理财净值化转型已经完成，财富管理业务全面启动。截至2021 年末，公司理财产品总规模309.86 亿元，均为非保本、净值型理财产品；私行客户总资产177.55 亿元，私行客户2422 人，同比增长20.86%。其他非息收入保持较快增速。2021 年，公司其他非息收入7.26 亿元，同比增长55.21%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）6.52 亿元，同比增长97.18%。

    资产质量优化，风险抵补能力增强，可转债发行补充资本实力 截至2021 年末，集团贷款不良率0.81%，同比下降0.15 个百分点，其中村镇银行不良率0.94%，关注类贷款占比0.89%，同比下降0.28 个百分点；集团拨备覆盖率531.82%，同比提升46.49 个百分点，其中村行293.59%。公司拟发行不超过60 亿元可转债，有助于补充资本实力，夯实各项业务可持续发展的资本基础，增强公司核心竞争力并实现既定的战略目标。

    投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 7.99 元/8.86 元/9.91 元，对应当前股价PB 0.94X/0.85X/0.76X。

    风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。