业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　常熟银行公布2021 年业绩：收入76.6 亿元，同比增长16.3%；归母净利润21.9 亿元，同比增长21.3%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模保持高速增长，布局周边地区初见成效。常熟银行2021 年总资产同比增长18.2%，贷款同比增长23.6%，存款同比增长15.4%。良好的规模增速一方面得益于区域经济活跃、市场流动性充裕，另一方面更来自银行自身通过成立普惠金融试验区等方式，积极拓展经营地域边际、增加常熟以外地区贷款占比。2021 年末，银行常熟以外地区贷款占比68%，较2017 年末提升22ppt；存款占比36%，较2017 年末提升13ppt。

    　　坚持“做小做散”战略，贷款结构进一步优化下沉。面临大行普惠业务竞争，常熟银行坚持资产重心向“做小做散”倾斜，拓展小微企业主、个体户、农户等客群。2021 年末，常熟银行个人经营性贷款占比39.8%，较2017 年末提升13ppt，带动个人贷款占比提升13ppt 至61.0%；户均余额100 万元以下贷款占比41.9%，较2017 年末提升3ppt，反映银行贷款结构进一步下沉。

    　　营收增长趋势良好，息差自二季度企稳回升。常熟银行2021 年营收同比增长16.3%，净利息收入同比增长12.2%，非息收入同比增长56.6%。净利息收入的增长主要来自息差企稳回升，2021 年全年常熟银行息差3.06%，同比下降12bps，但较二季度低点已回升4bps，主要来自大行的普惠业务竞争压力减弱和银行自身的综合化展业有效提振息差。银行非息收入增长主要得益于交易银行业务的发展，2021 年代理业务收入同比增长115.6%。我们预计2022 年银行息差将保持稳定，营收延续较快增长。

    　　资产质量保持稳健，不良关注率同比双降。常熟银行2021 年贷款不良率0.81%，同比下降15bps，四季度环比趋稳；关注率占比0.89%，同比下降29bps，环比基本持平；逾期贷款占比0.90%，同比下降7bps；拨备覆盖率532%，同比提升46ppt。银行2021 年个人经营性贷款不良率0.94%，同比提升2bps，反映出在“做小做散”和业务外拓的过程中依然保持了审慎的风控，凸显“常农商行微贷技术”的竞争优势。在货币政策较为宽松、市场流动性仍较为充裕的环境下，我们预计常熟银行2022 年资产质量将保持稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到银行信贷投放良好和疫情对资产质量的影响，我们上调贷款增速和拨备计提，维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年0.9 倍 /0.9 倍市净率。维持跑赢行业评级和9.93 元目标价，对应1.3 倍/1.1 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期。