年报数据摘要：常熟银行2021 年净利润21.88 亿，同比增长21.34%。营业收入同比增长16.31%；成本收入比41.40%。年末总资产较年初增长18.16%，贷款增长23.59%，存款增长15.07%。年末不良率0.81%，拨备覆盖率532%。年末核心一级资本充足率10.21%。

    常熟银行坚持客户向小、向下，息差企稳向好；异地扩张下，非常熟地区贡献度加大。受益于区域经济以及公司独特的小微业务打法、严格风险管控，公司资产质量优势保持。公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。

    支撑评级的要点

    2021 年4 季度单季利润同比增29%，2022 年1 季度业绩保持高增常熟银行4 季度单季利润同比增29.2%，带动全年净利润增速较前三季度（+19.0%，YoY）进一步提升至21.34%，全年ROE 同比提升1.28 个百分点至11.62%。全年利息净收入同比增12.15%，4 季度单季同比增24.6%，增速表现预计为上市银行前列，主要受益于息差的改善。全年营收同比增16.3%，较前三季度（+13.0%,YoY）进一步提升，带动全年拨备前利润同比增18.3%。公司公告，预计2022 年1 季度营收/净利润分别同比增19%/23%，继续保持高增态势，我们认为受益于区域较好的信贷需求和公司突出的市场竞争力。

    息差连续2 个季度回升，异地贡献加大

    常熟银行2021 年息差同比下降12BP 至3.06%，但连续2 个季度上行，较上半年（3.02%）、前三季度（3.03%）改善明显，有力缓解市场对公司息差担忧。尽管2020 年以来金融机构让利、大股行下沉客户对资产端收益率带来影响，但公司通过客群结构下偏、贷款及零售贷款占比提升来改善息差表现。2021 年资产收益率和贷款收益率较上半年均有提升。

    从区域分布来看，常熟以外地区对公司业绩贡献度加大。2021 年非常熟地区的营收、贷款、存款占较2020 年分别提升5.93、5.88、4.18 个百分点至70%、69%、36%。

    估值

    我们调整公司2022/2023 年EPS 为0.97/1.15 元的预测，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.96x/0.87x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期