本报告导读：

    　　常熟银行2021 年报表现超出预期，公司积极调整小微发展策略，贷款快速增长的同时结构持续优化，带动息差底部回升。维持目标价9.21 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：常 熟银行自2021 年起积极调整小微发展策略，向小向下向偏向信用，历时一年初见成效。一方面，边区战略大幅提振贷款增速，打开成长空间，2021 年新投放贷款接近400 亿元。常熟以外地区贷款及个人经营性贷款占比分别较年初提升5.9pct、4.9pct 至68.1%、88.5%。另一方面，信保类贷款及信保类个人经营性贷款占比分别较年初提升3.8pct、2.8pct 至44.3%、40.2%，有效对冲行业利率下行趋势，带动净息差底部回升。基此，上调公司2022-2024年净利润增速预测为21.65%、20.89%、18.11%(新增)，EPS 为 0.97(+0.04) 、1.17(+0.08)、1.39(新增)元/股，BVPS 为7.99(+0.06) 、8.82(+0.20)、9.80(新增)元/股。维持目标价9.21 元，对应2022 年1.15倍PB，维持增持评级。

    　　21Q4 营收及利润增速超出预期，营收高增长主要得益于生息资产规模快速扩张、净息差环比上行以及资产证券化等非息收入快速增长。

    　　贷款结构进一步优化，带动净息差连续两个季度回升。Q4 末个人贷款、个人经营性贷款占比分别较Q3 提升2.3pct、2pct 至61%、39.8%。

    　　资产质量稳中向好，信保类贷款占比提升并未使得风险同步增加。

    　　Q4 不良率保持较低水平，关注率略有波动，但拨备计提较为充足。

    　　风险提示：经济超预期下行、政策推动银行让利幅度超预期。