事件：常熟银行披露2022 年一季度业绩预告，1Q22 营收同比增长19%，归母净利润同比增长23%。1Q22 不良率0.81%，季度环比持平。

    重点聚焦一季度营收的快步增长：1Q22 常熟银行营收同比增长19%，较2021 年进一步提速（2021:16.3%）。结合此前公告1-2 月经营业绩来看，一季度营收增长环比前两月放缓，我们判断其原因是：3 月以来疫情反复导致防疫政策升级，对小微企业经营造成一定冲击从而扰动单月信贷需求。同时我们要注意，一季度往往是小微投放的淡季，即便如此，测算1Q22 实现营收约21 亿元，单季营收延续自3Q20 以来逐季回升趋势。季度营收的持续回暖，离不开信贷投放的高景气，与此同时，再下沉、做小做散的“新打法”也让息差确立企稳微升趋势，预计常熟银行全年营收都将有不俗表现。

    小微淡季不淡，疫情消散后更要关注小微信贷需求的显著修复： 1-2 月贷款增量已近百亿（接近2021 全年新增信贷1/3），调研反馈这其中多以对公为主（含票据贴现），个人经营贷约10亿，其规模已经几近去年一季度增量，淡季不淡。3 月以来受疫情扰动，小微新增需求及客户经理线下投放均受到影响，但对后续趋势改善仍有信心：1）小微企业经营活动因疫情而放缓，但生产经营的意愿依然很强；对比2020 年，若疫情管控得当，小微信贷需求有望在未来1-2 月内迎来显著性修复。2）常熟银行的成长逻辑是横向扩张空间，异地战略已逐见成效，年初信贷投放近九成均由异地贡献。在去年设立的四个普惠金融试验区基础上，今年已新设两个试验区，有望贡献增量需求。3）我们注意到3 月下旬常熟银行已累计流转近30 亿元信贷资产，通过转出部分收益率较低的信贷资产既能贡献中收，亦能为调优表内信贷结构、稳定息差形成支撑。

    常熟银行出色的经营表现不仅在于“抓资产”，同样体现为“强存款”：历来常熟银行的开门红重点是在存款端，今年1-2 月存款增量已达215 亿（1Q21 增量182 亿、2021 全年增量239亿），当期新增存款仍以零售定期为主。展望未来，常熟银行将财富管理思路嵌入负债端经营，今年作为常熟银行财富管理元年，随着体系、人员架构持续完善，不断挖潜当地居民、企业的财富需求，以新抓手沉淀存款，开拓稳存增存的另一增长极。

    不良率连续三个季度低位持平，成熟有效的“常熟模式”是控制风险的保障：1Q22 常熟银行不良率季度环比持平0.81%，已达近十年最优。在对公存量包袱已基本出清基础上，常熟银行不良生成率已与其小微不良生成趋同。根据调研，自2008 年建立小微金融部以来，常熟银行小微不良率一直维持约0.8%，近十年深耕小微经验、技术总结，对400 多个细分行业的内部研究，以及完善的贷前、贷后业务流程所开拓的“常熟模式”是风控核心。此外，对于地产、城投等大额风险均可忽略不计，预计常熟银行资产质量将保持稳中向好趋势。

    投资分析意见：此前在策略报告中我们就已强调，2022 年银行选股要聚焦资产强、风险小，营收表现更为重要，常熟银行就是此类核心标的之一。在规模快速扩张过程中，资产质量指标表现更远优于同业。上调2022-23 年盈利预测，调低信用成本，预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为21.1%、24.2%、24.6%（原2022-23 年预计20.4%、20.7%），当前股价对应0.95 倍22 年PB，维持“买入”评级，维持首推组合。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。