事件描述

    常熟银行披露2022 年1-2 月经营情况,营业收入16.68 亿元,同比增长27.94%;归属于本行普通股股东的净利润4.81 亿元,同比增长25.64%。截至2 月末总资产2665 亿元,较年初增长8.07%;总贷款1723 亿元,较年初增长5.80%;总存款2042 亿元,较年初增长11.56%。2 月末不良贷款率0.81%,拨备覆盖率520.98%。常熟银行1-2 月整体经营指标表现优异。

    事件评论

    开门红小微贷款投放迅猛,预计普惠金融试验区战略持续取得突破。2022 年2 月末总贷款达1723 亿元,较期初增长5.8%,意味着前两个月新增贷款金额约95 亿元,而2021Q1合计新增贷款金额为78 亿元,由此推断今年前两个月同比大幅多增。我们预计一季度将保持贷款高增长趋势。结构方面,一季度通常以对公贷款+票据贴现为主,但我们判断常熟银行的核心主业小微贷款也投放迅猛,自年初就开始高增长,延续2021 年高速扩张步伐。小微贷款方面,我们建议继续重点关注“普惠金融试验区”战略成效,2021 年在常熟本土及其边区启动试点,超额完成贷款投放预定目标,2022~2023 年根据战略规划,复制推广至各分支机构所在区域,实现贷款规模加速扩张并稳定利率价格。

    收入加速上行,预计新发放贷款利率保持平稳,净息差保持强韧。2022 年前两个月收入增长27.94%,得益于规模扩张+贷款利率和净息差保持强韧,我们判断新发放的贷款利率保持平稳。基于财务模型测算,我们预计一季度净息差3.06%,环比2021Q4 单季度小幅降低,这主要源于季节性的结构因素(一季度对公贷款占比高,对公贷款利率相对低于小微贷款,去年一季度净息差仅2.97%)。展望全年,我们预计净息差2022 年将扩张至3.14%,保证收入高增速。市场此前担忧贷款利率下行,但我们强调在普惠金融试验区战略下,下沉市场的利率相对有韧性,且信保类贷款占比提升、小微贷款占比持续提升(2021 年末已经达到40%),叠加存款成本改善,均有利于推动净息差扩张。

    净利润高速增长,资产质量穿越周期继续保持优异。我们一直强调风控能力是常熟银行小微模式的核心优势,2022 年2 月末不良率0.81%,与年初持平,拨备覆盖率保持520.98%高水平。部分投资者此前担心资产质量的可持续性,及客群下沉战略对未来资产质量的潜在影响。我们强调小微风控的核心是锁定“真人、真事、真交易”,风控成效与宏观及区域经济的关联性实际上相对较低,预计未来资产质量将长期保持稳定。

    投资建议:业绩高增长提振市场信心,长期空间广阔,重点推荐。我们继续坚定看好常熟银行的长期成长性,未来进一步关注普惠金融试验区的推广情况、信保类贷款占比提升情况、人力规模扩张情况。我们预计2022~2023 年常熟银行归母净利润实现22.87%、21.06%高增速(上调盈利预测)。基于2022 年3 月9 日收盘价,常熟银行2022 年PB估值为0.89X,PE 估值为7.29X,估值处于历史低位,重点推荐维持“买入”评级。

    风险提示

    1、净息差重新收窄;

    2、不良贷款率超预期反弹;

    3、小微信贷增长不及预期。