事件：3 月9 日，常熟银行发布2022 年1-2 月主要经营情况的公告。

    营收、利润增速大幅提升，显著超预期。1-2 月，公司营收16.7 亿元，同比增长28.0%，较21 年全年增速提高11.6 pct；归母净利润4.8 亿元，同比增长25.6%，较21 年全年增速提升4.5 pct。营收增速大幅提升，或源于扩张加快和息差回升的共振，经营景气度大幅回升。

    扩表迅猛，大超去年进度。截至2 月末，总资产较年初增长8.1%，增量相当于21 年全年增量的52%（21Q1 为当年的55%）；其中贷款净增95 亿元，较年初增幅5.8%，相当于21 年的31%（21Q1 为25%），这意味着今年2 个月的净增量，已经显著超过去年1 季度的净增量。存款增长大幅领先于贷款，存款较年初增幅11.6%，净增215 亿元，相当于21 年全年增量的90%（21Q1 为76%)，揽储较好预示着负债端成本或占优，净息差有望延续回升态势。

    由此观江苏省内城农商行，“开门红”确定性较高。常熟对江苏省具有代表性，1-2 月的“开门红”很可能也是江苏省内其他城农商行的情况，一季度业绩或普遍超预期。此外，《2022 年政府工作报告》未提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，一部分市场需求可能被释放出来。

    资产质量保持优异。截至2 月末，不良贷款率0.81%，与21 年底持平；拨备覆盖率521.0%，较21 年底下降11 pct，但仍维持高水平。

    投资建议：“开门红”夯实高增长，全年业绩或可期扩表加快，打响“高扩张”城农商行的第一枪，支撑业绩景气度更上一层楼；投放进度前置，早投早收，加之大行普惠小微政策后续可能退坡，全年业绩亦看好。预计22/23 年EPS 分别为0.95 元和1.14 元，2022 年3 月9 日收盘价对应1.0 倍21 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。