公司近况

    2022 年3 月9 日，常熟银行披露2022 年1-2 月主要经营数据。营业收入16.68 亿元，同比增长27.9%；归母净利润4.81 亿元，同比增长25.6%。

    我们认为银行优异的业绩主要来自贷款高速增长和去年来息差企稳回升，我们预计随着“边区作战”、“做小做散”、“综合化展业”等经营策略的持续推进，常熟银行营收和利润在2022 年可实现较快增长，维持跑赢行业评级。

    评论

    贷款延续高速增长，“边区作战”能效初露锋芒。2 月末常熟银行总资产较年初增长8.1%，贷款较年初增长5.8%（1Q21 末贷款较年初增长5.9%），存款较年初增长11.6%（1Q21 末存款较年初增长11.5%），我们认为较快的存贷款增速既得益于区域经济活跃，更来自银行2021 年1 月设立的普惠试验区的能效逐步释放，“边区作战”模式为银行带来了结构性增长机遇。

    坚持践行“做小做散”战略，息差同比改善、环比稳定。常熟银行息差自去年二季度以来企稳回升，带动净利息收入的较快增长，息差企稳回升主要来自：1）普惠小微贷款余额增速2021 年已短期见顶，现阶段来自大行的竞争压力呈现边际改善趋势；2）银行坚持践行“做小做散”战略，深挖下沉市场金融服务需求，与大行形成差异化竞争，并通过综合化展业有效提振息差、增强客户粘性。我们预计“做小做散”及综合化展业战略有望继续支撑银行息差，2022 年息差同比保持稳定。

    不良率环比持平，资产质量保持稳健。常熟银行1-2 月不良率0.81%，环比持平，同比下降14bps，拨备覆盖率521.0%，季度环比略有下降但仍维持高位，资产质量整体稳健。近年常熟银行资产质量稳中向好，不良及关注类贷款占比持续走低，在规模快速扩张的同时仍能做到严控风险，我们认为这主要得益于银行审慎的风险偏好和成熟而独特的微贷模式。

    首次披露月度经营数据，“开门红”望提振市场信心。常熟银行历史首次披露月度经营数据，盈利能力及规模扩张势头良好，体现银行在异地扩张和综合化展业等方面进展顺利，同时反映银行良好的信息数据管理能力。我们认为，在当前地缘政治和资金情绪不确定的情况下，银行及时信息披露很好地为投资者提供了确定性，有利于提振市场信心、支撑银行股价表现。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测及目标价不变，公司目前交易于0.9x 2022E P/B和0.8x2023E P/B，目标价9.93 元，对应39.1%的上涨空间及1.3x 2022E P/B和1.2x 2023E P/B，维持跑赢行业评级。

    风险

    普惠小微贷款利率下降超预期。