常熟银行发布2022 年1-2 月主要经营情况公告，2022 年1-2 月营收、归母净利润同比分别增长27.9%、25.6%，业绩实现高增。

    存贷款保持高速增长，较行业优势继续放大。资产端，2021 年贷款同比增长23.59%，远高于全行业/中小行贷款增速（11.55%/12.59%）。

    2022 年2 月末贷款较年初增长5.80%（21Q1：5.94%），增速预计高于全行业/中小行约3 个百分点，贷款投放力度增强。负债端，2021 年存款同比增长15.07% ， 远高于全行业/ 中小行存款增速（9.26%/11.11%）。2022 年2 月末，存款较年初增长11.65%（21Q1：

    11.47%），增速预计高于全行业/中小行约9 个百分点，存款优势明显扩大。综合资产负债两端，资产端加大小微投放，负债端存款增长稳定，预计2022 年全年息差相对稳定。

    1-2 月拨备覆盖率下降预计主要是常规核销处置较少（一季度主要集中在3 月末），但真实的拨备计提力度不弱，不良生成率也处在低位，资产质量继续保持稳健。2022 年2 月末不良率0.81%，与2021 年末持平，拨备覆盖率520.98%，较2021 年末下降约11 个百分点。由于贷款核销处置通常集中在季末月，因此1-2 月的不良余额增加值接近于真实的不良生成，拨备余额增加值接近于真实的拨备计提。基于以上假设，（1）2022 年2 月末拨备余额较年初增加2.6 亿元，近两年年度平均拨备计提约15.8 亿元，对应1-2 月合意的拨备计提约2.1 亿元，因此当前拨备计提力度并不弱。（2）2022 年2 月末不良余额较年初增加0.8 亿元， 测算年化不良生成率0.28% （ 2020Q1/2021Q1 ：

    0.55%/0.25%），后续资产质量压力较轻。

    盈利预测与投资建议：2022 年1-2 月业绩高增，拨备计提力度不弱，不良生成低位，资产质量保持优异，经营能力强劲。往后看，公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，最终驱动ROE 回升。预计公司21/22年归母净利润增速分别为21.1%/21.5%，EPS 分别为0.80/0.97 元/股，BVPS 分别为7.24/7.96 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 分别为8.9X/7.4X，对应21/22 年PB 分别为0.99X/0.90X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们维持公司合理价值10.07 元/股不变，对应21 年PB 估值约1.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化