事件概述

    常熟银行发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入76.53 亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84 亿元，同比增长21.13%。营业收入与归母净利润较前三季度加速增长。

    事件评论

    2021 年全面确立净息差拐点，收入逐季度加速增长。常熟银行的营业收入和归母净利润增速逐季度加速，全年营业收入增速16.27%，较前三季度的12.96%明显提升，意味着第四季度的单季同比增速达到26.65%。我们判断收入亮眼得益于贷款投放迅猛，同时净息差继续回升。作为深耕小微信贷的农商行，净息差是常熟银行的核心指标，2021Q2 以来净息差正式确立拐点，前三季度回升至3.03%，体现出客群下沉、做小做微的战略效果。我们判断第四季度是小微贷款投放旺季，因此贷款利率仍将拉动净息差上升。展望2022 年，考虑信用保证类贷款的占比将继续提高，同时存款利率预计受政策影响开始下行，我们认为2022 年净息差也能保持稳中有升。

    贷款扩张迅猛，预计小微业务拉动、边区战略成功。2021 年贷款总额高增长23.59%，我们根据业绩快报测算，核心产品“个人经营性贷款”是主要拉动力量，较期初大幅增长33.47%，第四季度单季环比增长5.8%。小微金融目前高度景气，作为小微龙头农商行，常熟银行没有资产荒压力，反而享受高速扩张的红利。贷款规模高增长也得益于新一届管理层积极的战略抉择，2021 年1 月管理层启动“边区战略”，在常熟边界区域设立普惠金融四大试验区，配置160 名普惠客户经理拓展业务，进一步做小做微、提升信用保证类贷款占比。从经营成果来看，小微高增长，“边区战略”见效，未来将作为样本模式，向其他分支机构的区域复制推广。我们非常看好这套“客群下沉、边区突破”的战略打法，也是有效应对大型银行竞争、逆势保持净息差强劲的核心战术。

    资产质量穿越周期保持优异，保证净利润高速增长。我们认为常熟银行小微信贷业务的核心能力在于保持资产质量卓越，即使在2020 年疫情期间，资产质量也非常优异，核心能力得到印证。2021 年末，常熟银行不良贷款率维持在0.81%低位，与三季度末持平，较年初下行0.15 个百分点，年末拨备覆盖率升至531.98%，较三季度末进一步上行10.61个百分点。与其他优质银行类似，由于资产质量保持卓越，因此2021 年信用减值成本率明显回落，推动归母净利润的同比增速上升至21.13%。

    投资建议：经营拐点明确，长期空间广阔，重点推荐。常熟银行2021 年经营业绩出色，小微贷款实现高速扩张，同时贷款结构进一步做小做微，信用保证类占比提高，推动净息差逆势上行、确立拐点。随着普惠金融试验区的“边区战略”取得成功，未来有望向其他分支区域复制推广，打开长期成长空间。基于2022 年1 月11 日收盘价，常熟银行估值对应2022 年PB 为0.88x，作为高成长小微龙头银行，重点推荐。

    风险提示

    1、净息差重新收窄；

    2、不良贷款率超预期反弹；

    3、小微信贷增长不及预期。