事件：常熟银行发布业绩快报，2021 年实现营收、归母净利润76.53、21.84亿元，分别同比增长16.3%、21.1%。年化ROE 为11.58%，同比上升1.24pct。

    点评如下：

    业绩保持高速增长，增速逐季提升。2021 年常熟银行营收、净利润同比分别增16.27%、21.13%，增速继续回升（前三季度营收、净利润同比增13.0%、19.0%）。单季度来看，业绩增速逐季回升；4Q21 单季营收、净利润同比分别增26.6%、28.2%。年化ROE 为11.58%，同比上升1.24pct，盈利能力持续提升。

    资产保持较快增长，资产端向信贷、个贷倾斜。截至2021 年末，总资产2,466.07 亿，较年初增长18.17%；贷款余额1,627.97 亿元，较年初增长23.59%；贷款占生息资产比重为66%，较年初提高2.9pct。其中，个人贷款占总贷款比重为61.02%，较年初提高4.01pct，个人经营性贷款占总贷款比重为39.84%，较年初提高2.94pct。年末存款余额为1,827.32 亿，较年初增长 15.07%；在行业存款竞争压力加大的背景下，存款增长亮眼。我们判断，资产端结构进一步向个贷倾斜叠加个贷新投放利率恢复上行有助净息差企稳且持续领先可比农商行。

    资产质量保持优异，风险抵补能力持续增强。2021 年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，较年初下降0.15pct，与三季度末持平。公司资产质量长期处于同业较优水平。拨备覆盖率为531.98%，较年初提升46.65pct，环比三季度末提升10.61pct，风险抵补能力持续增强。常熟银行拨备计提充分、位于可比同业前列，反补利润空间较大。

    坚持小微金融差异化发展，异地复制有望打开成长空间。常熟银行定位于三农、小微市场，现已形成“IPC 技术+信贷工厂”小微模式。前端采用IPC技术贷前调查、交叉验证；后端采用标准化、工厂化的审批流程，严格风控、提高效率。常熟银行小微模式已具备较强的专业性、系统性、可复制性。通过异地分支机构和村镇银行的小微模式复制，近年公司异地存贷贡献、营收贡献均有所提升，成长潜力可观。

    投资建议：常熟银行作为特色鲜明的小微金融业务领跑者，深耕本地市场；同时，通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务，信贷规模有望保持较快增长。

    小微业务特色鲜明，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量优异，拨备较为充足，反补利润空间较大。预计2022、2023 年净利润增速18.1%、19.1%。对应BVPS 分别为7.36、8.32 元/股。

    综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司1.1 倍2022 年PB 目标估值，对应目标价9.15 元/股 ，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。