报告导读

    　　营收利润加速增长，零售转型持续推进，资产质量稳中向好。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　常熟银行2021 年业绩快报公告：归母净利润同比增长21.1%，增速环比提升2.1pc；营收同比增长16.3%，增速环比提升3.3pc；ROE 为11.6%，同比增长1.2%；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率532%，环比提升11pc。

    　　营收利润加速增长

    　　21A 常熟银行归母净利润同比+21.1%，增速环比+2.1pc；营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc，超市场预期，推测主要驱动因素是息差企稳以及规模保持较高增速增长。展望未来，零售小微战略和优异的资产质量将有力支撑业绩。

    　　零售转型持续推进

    　　常熟银行信贷保持较快增长，2021 年总贷款（不含应收利息）同比+23.6%，增速环比基本持平。值得注意的是，2021 年常熟银行个人贷款占比较年初提升4pc，个人经营性贷款占比较年初提升3pc。展望未来，常熟银行零售小微战略推进和财富管理发力将有望驱动营收快速增长。

    　　资产质量稳中向好

    　　2021 年末常熟银行不良率环比持平于0.81%，维持在较低水平；拨备覆盖率在高位水平上环比增11pc 至532%，为上市以来最佳水平。展望未来，常熟银行优异的资产质量和充足的拨备为业绩释放打下基础。

    　　关注转债审批进度

    　　常熟银行于2021 年8 月16 日发布转债预案，计划发行不超过60 亿元可转债。

    　　如全部转股，按照21Q3 数据静态测算，可提升核心一级资本充足率3.11pc 至13.23%，有力补充资本弹药，支撑规模增长。目前常熟银行转债处于银保监会审批阶段，后续重点关注转债落地节点。

    　　盈利预测及估值

    　　常熟银行营收利润加速增长，零售转型持续推进，资产质量稳中向好。预计22-23 年归母净利润增速17.3%/17.8%，对应BPS7.90/8.72 元。目标价为9.50 元，对应22 年PB 1.20x。现价对应22 年PB0.88x，现价空间36%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。