事件：22 年1 月11 日，常熟银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入76.53 亿元，YoY+16.27%；归母净利润21.84 亿元，YoY+21.13%；加权平均ROE为11.58%。

    截至2021 年末，资产规模2466 亿元，不良贷款率0.81%，拨备覆盖率531.98%。

    1、业绩表现较好，ROE 提升。

    2021 年营收增速为16.27%，较3Q21 提升3.31 个百分点；归母净利润增速为21.13%，较3Q21 提升2.09 个百分点。经营业绩持续向好，我们判断，主要由于息差企稳回升，资产质量改善，信用成本下降。ROE 提升，2021 年加权平均ROE 为11.58%，较2020 年提升1.24 个百分点。

    2、资产规模保持较快增长，贷款结构进一步优化。

    资产规模保持较快增长。截至2021 年末，资产规模2466 亿元，同比增长18.17%，其中，贷款增速达23.59%。2021 年存款增速为15.07%，增速较21Q3 略降0.94个百分点。

    贷款结构进一步优化。常熟银行作为小微业务标杆行，零售贷款，尤其是个人经营性贷款增长提速，贷款结构进一步优化，有望带动息差企稳回升。2021 年末，个人贷款占贷款比重为61.02%，较21Q3 提升2.34 个百分点。其中，个人经营贷款占贷款比重为39.84%，较21Q3 提升2.07 个百分点。

    3、村镇银行首次发起收购，异地扩张步伐有望加快。

    兴福村镇银行收购珠海南屏村镇银行30%股权。根据公司公告，控股子公司兴福村镇银行于2021 年12 月13 日与包商银行和蒙商银行签订了《股权转让协议》，收购珠海南屏村镇银行30%股权。截至2021 年6 月末，兴福村镇银行已控股30家村镇银行，覆盖江苏、湖北、河南、云南、海南5 省。依托母行较强的风险管控能力和中后台管理系统，对村镇银行进行专业化、集约化管理，兴福村镇银行规模/收入实现较快增长。2021 年上半年兴福村镇银行营收7.37 亿元，同比增长21.8%；21H1 贷款规模257 亿，同比增长33.95%。此次收购为兴福村镇银行成立以来的首次收购，异地扩张步伐加快，有望进一步打开成长空间。

    4、资产质量优异，拨备覆盖率高位提升。

    资产质量保持较优水平。2021 年末不良贷款率为0.81%，环比持平，较年初下降0.15 个百分点；21Q3 关注贷款率为 0.88%，环比下降 8BP。

    拨备覆盖率高位提升。2021 年末拨备覆盖率为531.98%，在21Q3 的高位水平上再提升10.61 个百分点；2021 年末拨贷比4.31%，较21Q3 提升约8BP。

    投资建议：盈利增速提升，异地扩张步伐有望加快。常熟银行作为小微业务标杆行，资产规模保持较快增长，个人贷款、尤其是个人经营性贷款占比持续提升，贷款结构进一步优化。资产质量保持较优水平，拨备覆盖率高位提升。拟发行60亿可转债补充资本金，支撑业务发展。子公司村镇银行首次发起收购，异地扩张步伐加快，有望进一步打开成长空间。我们维持“强烈推荐-A”评级，给与其1.2-1.3倍22 年PB 目标估值，对应目标价9.56-10.35 元/股。

    风险提示：金融让利，息差收窄；异地扩张不及预期；疫情反复，资产质量恶化。