事件:
1 月11 日,常熟银行发布2021 年业绩快报,2021 年实现营业收入76.53 亿,同比增长16.27%,实现归母净利润21.84 亿元,同比增长21.13%。
点评:
营收盈利双升。2021 年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.27%、21.13%,增速较1-3Q 分别提升3.27pct、2.11pct。2021 年Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为26.6%、28.2%,环比分别提升2.2pct、3.4pct。
贷款投放“供需两旺”,料NIM 稳中向好。2021 年末贷款同比增速为23.6%,增速较三季度末小幅下降0.4 个百分点,整体依然处于较高增速水平。尽管2021 年下半年宏观经济下行压力有所加大,江苏地区也出现零散性疫情,但常熟银行并未受到明显影响,信贷投放呈现“供需两旺”。考虑其营收增速环比改善,预估公司2021 年NIM 较前三季度稳中向好。
个人经营性贷款进一步发力,差异化“赛道”优势持续凸显。21Q4 个人经营性贷款增加35.49 亿,同比多增15.89 亿,增速为32.3%,较1-3Q 提升2.0pct;个人经营性贷款占比较1-3Q 提升2.1pct 至39.84%。常熟银行21 年以来开始发力信保类业务,在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。
资产质量持续优异表现,拨备覆盖率提升10pct 至532%。2021 年末不良贷款率为0.81%,较三季度末持平,持续位于较低水平。拨备覆盖率为531.98%,较三季度末提升约10pct,风险抵补能力进一步增强。
深耕江苏地区“做小做散”,投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行,具体而言:
一是公司战略定位清晰,坚持“做小做散”,近年来开始加强信保类业务布局,有利于提升信贷资产收益率,实现NIM 持续向好。公司管理层稳定,庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部,能够引领全行战略行稳致远。
二是区位优势明显,公司超过85%的信贷投放在江苏省内,资产质量有较强保障。
对公贷款新发生不良基本出清,零售贷款不良率始终维持在0.8%以下,个人经营性贷款不良率维持在1%以下,后续不良率仍有望持续维持在较低水平。
三是公司普惠小微业务历史积淀深厚,风控模型数据交叉校验较为成熟,客户肖像刻画精准,凭借成熟的IPC 和“信贷工厂”风控技术、强大的客户经理团队,实现了微贷业务的“高增长、低不良”。
四是独树一帜的村镇银行模式。近年来,监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度,而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式,为其异地扩张打开了空间,村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时,具有较强可复制性的微贷技术,也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场,专注于零售、小微业务,风控机制良好,21 年Q4 信贷投放“供需两旺”,息差预计稳中向好,资产质量持续优异表现,较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。
2021 年9 月3 日,公司股东大会审议通过60 亿可转债发行预案,若后续可转债发行顺利落地,将有助于进一步增厚核心一级资本,拓展公司经营空间。为此,我们上调2021-2023 年EPS 预测为0.80 元(上调0.9%)/0.93 元(上调3.1%)/ 1.08 元(上调6.9%),当前股价对应PB 分别为0.97/0.88/0.79,维持“买入”
评级。
风险提示:宏观经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。