业绩增速逐季回升，Q4 单季度营收、利润同比增速超26%。常熟银行发布2021 年度业绩快报，全年营收、归母净利润同比分别增长16.3%、21.1%，增速环比前三季度继续回升，且Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长26.6%、28.2%。2021 年加权平均净资产收益率（年化ROAE）回升至11.58%，同比上升1.24pct。

    资产端加大小微投放，负债端存款增长稳定，预计息差延续回升趋势。

    资产端，2021 年末，总资产同比增长18.17%，贷款同比增速23.59%。

    全年来看，新增贷款中，约52.4%投向个人经营性贷款，约78%投向个贷。2021 年末，个人贷款同比增长32.30%，占总贷款比重提升至61.0%，个人经营性贷款同比增长33.5%，占个人贷款比重提升至65.3%。个贷占比、个人经营性贷款占比实现连续三个季度回升，有助于提振资产端收益率。负债端，2021 年末，负债同比增长18.90%，存款同比增长15.07%，环比前三季度略有下降，属于正常经营现象。

    预计2021 年末计息负债成本较前三季度略有上升，但全年来看，成本管控依然有效。综合资产负债两端，预计2021Q4 及明年息差有望进一步回升。

    “低不良率+高拨备覆盖率”优势持续强化。得益于成熟的风控技术和丰富的业务经验，今年在加大信用贷款投放力度的情况下，长期低位的不良率依然实现了较大幅度的下降，2021 年末不良率为0.81%，同比下降0.15pct，拨备覆盖率大幅回升至531.98%，同比上升46.65pct，整体资产质量继续保持优异，风险抵补能力大幅增强。

    盈利预测与投资建议：2021 年业绩增速逐季回升，Q4 单季度增速超过26%，ROAE 回升，核心盈利能力强劲。小微业务优势回归，个人经营贷占比连续三个季度提升，驱动息差持续回升，预计21Q4 息差继续保持回升态势。不良率低位继续下行，拨备覆盖率大幅提升，资产质量优异。往后看，公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，最终驱动ROE 回升。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为21.1%/21.5%，EPS 分别为0.80/0.97 元/股，BVPS 分别为7.24/7.96 元/股，当前A股股价对应21/22 年PE 分别为8.7X/7.2X，对应21/22 年PB 分别为0.96X/0.87X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们维持公司合理价值10.07 元/股不变，对应21 年PB 估值1.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。