本报告导读：

    常熟银行2021 年业绩表现超出预期，营收及利润增速持续提升，信贷投放保持较快增速，贷款结构进一步优化。维持目标价9.21 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：常 熟银行自2021 年起积极调整发展策略，通过“本地经营综合化+普惠金融试验区+深化异地分支机构经营+村镇银行”四线作战，并在贷款投向上继续向小向下向信保，分别保障了信贷投放的量与价，叠加理财及交易业务增厚中收，预计营收有望保持较快增速。基此，我们调整公司2021-2023 年净利润增速预测为21.14%、17.32%、17.07%，对应EPS 为 0.80(+0.01)、0.93、1.09 元/股，BVPS为 7.20、7.86(+0.01)、8.62(+0.01)元/股。维持目标价9.21 元，对应2022 年1.17 倍PB 估值，维持增持评级。

    营收及利润增速继续提升，2021 全年业绩表现超出预期。21Q4 营收增速为26.6%，在资产增速略有回落的情况下，营收增速提升主要得益于贷款结构优化带动息差稳中微升，以及资产证券化等非息收入快速增长。21Q4 归母净利润同比增长28.2%，小幅超出预期。

    信贷投放保持较快增速，贷款结构进一步优化。2021 年公司新投放贷款约400 亿元，Q4 贷款同比增长23.6%，增速较Q3 略有回落，主因做了约52 亿信贷证券化出表。同时贷款结构进一步优化,个人贷款及个人经营性贷款占比为61%、39.8%，环比提升2.3pct、2pct。

    资产质量稳中向好，不良率保持0.81%较低水平，拨备进一步增厚。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、政策推动银行让利幅度超预期。