业绩综述：1、营收和净利润增速向上走阔、保持双位数高增：全年营收同比+16%，净利润同比+21%。预计4 季度公司息差继续小微回升，同时信贷保持不弱增速，公司全年营收增速继续保持向上，同时拨备计提力度保持相对平稳，归母净利润同比增速实现21%的高增。2、测算的单季年化类息差：环比3 季度小幅上行。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4 季度单季年化类息差为3.31%，环比3 季度小幅上行1bp，较去年同期同比提升21bp。3、资产负债情况：加回出表信贷资产，全年实际信贷增速26%。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均提升至历史最优水平：

    4Q 经营贷新增34.5 亿，全年新增162 亿，均远超去年同期水平。个贷和经营贷增速、占比总贷款均环比3 季度提升走阔，其中个贷占比总贷款提升至61%、经营贷占比总贷款提升至40%。5、资产质量保持在优异水平。

    不良率低位环比持平在0.81%，风险抵补能力维持在高位，拨覆率4 季度532%。

    投资建议：公司2021E、2022E PB 0.97X/0.87X；PE 8.7 X/7.4X（农商行 PB 0.76X/0.70X；PE 8.0X/7.2X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内不断下沉和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，ROA 维持在1%以上，建议保持积极关注。

    注：随着21 年业绩落地，我们参照快报数据对公司盈利预测进行了上修，总体变动幅度不大。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。