投资要点：常熟银行在2021年三季报中，营收和利润增速继续恢复，贷款业务继续下沉，我们维持“优于大市”的评级。

    　　Q3 营收利润继续保持复苏。 常熟银行21 年Q1-3 的营业收入同比增长12.96%，归母净利润同比增长19.04%，营收和归母净利润Q3 单季同比分别增长24.40%和24.80%，继续保持一个复苏态势。

    　　贷款业务继续下沉，经营性贷款投放提升。 21 年Q3 常熟银行的贷款在100万以下的总金额占比为40.24%，100 万-1000 万的占比为33.52%，相比Q2 的占比39.75%和32.30%均有所提升。除此之外，Q3 个人经营性贷款占个人贷款的比例为64.37%，和Q2 的63.37%相比，亦有1 个百分点的提升。另外Q3 的净息差为3.03%，和Q2 相比环比提升了1BP，我们认为未来随着贷款的下沉，净息差有望继续提高。

    　　资产质量继续转好。 常熟银行21 年Q3 的不良率为0.81%，和2021 年Q2 相比下降9bp。Q3 的关注类贷款为 0.88%，和Q2 相比下降了8 个BP。Q3 的拨备覆盖率为521.37%，和Q2 相比小幅下降了0.30 个百分点，保持稳定。

    　　投资建议。常熟银行在2021 年三季报中，营收和利润增速继续复苏，资产质量进一步提升。我们预测2021-2023 年EPS 为0.80、0.96、1.14 元，归母净利润增速为21.37%、20.04%、18.42%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.93 元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.1 倍（可比公司为0.75 倍），对应合理价值为7.87 元。因此给予合理价值区间为7.87-8.93 元（对应2021 年PE 为9.84-11.16 倍，同业公司对应PE 为7.40 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。