3Q21 业绩高于我们预期

    　　常熟银行发布三季度业绩，3Q21 营收同比增长24%，归母净利润同比增长25%，恢复两位数高增长，业绩超预期，我们认为超预期主要由于银行净利息收入的恢复较预期更强。

    　　发展趋势

    　　3Q 营收同比增长24%，增速环比大幅提升，超出预期。

    　　季报披露3Q 日均余额净息差环比继续上行1bp 至3.08%，我们测算3Q 期初期末平均余额净息差同比提升18bp 至2.95%，推动净利息收入在低迷了4 个季度后恢复至25%的两位数增长水平，普惠政策对常熟银行贷款定价的拖累在逐步消退。

    　　常熟银行积极外拓其历经周期检验的个人经营贷模式至江苏省内常熟市外，信贷需求较好，规模扩张较快，3Q 总资产、贷款、存款同比增长19%、24%、16%，季度环比增长4%、7%、0.2%；贷款中，个人经营性贷款环比增长12%，是主要的贷款增长领域；存款中，定期存款增长较快。

    　　3Q 非息收入同比增长18%，主要来自于投资收益及公允价值变动等其他非息收入，我们预计在流动性较为宽松的背景下，银行债券投资收益较好。

    　　资产质量保持优异。3Q 末银行不良率环比下降9bp 至0.81%，关注类贷款占比环比下降8bp 至0.88%，我们认为改善的资产质量部分来自于银行一直以来审慎的风控文化，部分也来自于加快的不良处置速度。银行拨备计提仍然审慎，3Q21 资产减值损失同比增长18%，拨备覆盖率维持在521%的较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/2022 年0.9 倍/0.9 倍市净率。维持跑赢行业评级，考虑到银行资产质量持续改善，我们下调信用成本，上调21/22 年净利润2.7%/4.6%至21.31/24.95 亿元，维持目标价不变，对应1.4 倍2021 年市净率和1.3 倍2022 年市净率，较当前股价有49%的上行空间。

    　　风险

    　　息差后续表现不及预期