事件概述

    　　常熟银行发布 2021 年三季报：前三季度实现营业收入 56.33 亿元(+12.96%，YoY)，营业利润 21.12 亿元(+19.04%，YoY)，归母净利润 16.60 亿元(+19.04%，YoY)。三季度末总资产 2414.63 亿元(+18.87%，YoY；+4.33%，QoQ)，存款 1812.96 亿元(+16.01%，YoY；-0.15%，QoQ)，贷款 1623.12 亿元(+24.03%，YoY；+7.21%，QoQ)。前三季度净息差 3.03%(+1bp，较 2021H1)，Q3 单季净息差 3.08%(+1bp，YoY；+1bp，QoQ)；不良贷款率 0.81%(-9bp，QoQ)，拨备覆盖率 521.37%(-0.30pct，QoQ)，拨贷比 4.23%(-0.46pct，QoQ)；资本充足率 11.88%(-0.10pct，QoQ)；年化 ROE11.89%(+1.15pct，YoY)。

    　　分析判断:

    　　收息业务和其他非息拉动营收强势复苏，减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升，前三季度实现营收 56.33 亿元，同比增速 12.96%较上半年增速进一步提升 5.3pct，Q3单季营收增速达到 24.4%的水平，创了 2017 年以来单季新高。营收端增速回归双位数，主要来自收息业务和其他非息收入贡献：1）前三季度利息净收入同比增 8.1%，较上半年的 3.1%继续回升，预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。2）非息收入延续亮眼表现，Q1-3 实现 58.3%的大幅增长（上半年增速 44.4%），其中手续费净收入略有扰动，累计增速约 30%，单三季度同比负增了 116%，所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。

    　　公司减值计提力度有所回升，Q3 单季同比多提 18.4%，带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9%转正为 2.3%。在营收拉动和减值多提的情况下，Q1-3 归母净利润累计同比增长 19%，较上半年增速提升 3.5 个百分点；同时受基数抬高的影响，Q3 单季增速 24.8%，较 Q2 的 31%略有回落，但整体处于业绩快速释放的过程。

    　　主动负债支撑资产扩表提速，息差环比再增 1BP资产端：三季度常熟银行扩表进一步提速，季度末同比增幅 18.9%，较 Q2 提升 4.1pct，环比增幅 4.3%，较 Q2的 0.9% 的增幅走阔。一方面常熟银行三季度信贷投放情况较好，三季度末贷款规模达到 1623 亿元，同比以及较年初分别扩增 24%和 23.2%，单季增幅达 7.2%，前三季度累计净增规模已达到去年全年的 1.4 倍。同时，贷款同比增速超过整体资产增速 5 个百分点，在三季度大幅压降同业资产配置、小幅增配投资资产的情况下，资产端贷款占比较中期再提升 2.1pct 至 64.6%。贷款投放提速的同时，投向也继续增配零售。三季度票据规模继续小幅缩量，新增贷款的 78%投向零售领域，且新增个贷的 74%来自个人经营贷，符合公司全年投放节奏，但同时今年对于对公领域的投放力度也相对强于往年。从占比来看，三季度末公司零售贷款占比 58.7%，环比中期小幅提升 1.4pct。考虑到公司正推行落地 60 亿元可转债，后续转股将对核心资本形成补充，打开成长空间。

    　　负债端：公司三季度负债端有一定压力，存款规模季节性小幅回落，主要是对公活期存款回落幅度高于季节性，但整体前三季度存款同比仍实现了 16.3%的稳健增速，相应负债端存款占比三季度也略有回落，公司主要增加了同业负债的配置和债券的发行。

    　　净息差：在 Q2 净息差边际回升 10BP 的基础上，公司 Q3 单季净息差环比再提升 1BP 至 3.08%，前三季度净息差3.03%，无可比去年同期数据，较上半年也提升了 1BP，整体保持稳步修复的态势，也符合我们对于公司中报息差拐点的判断。我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看， 前三季度累计净息差仍低于去年同期20BP，但 Q3 环比 Q2 再回升 11BP，负债端承压的情况下，主要由资产端快速扩表和增配信贷资产、尤其是零售　　资产贡献，根据公司信贷投放的节奏，年末零售贷款的投放也将对全年息差形成支撑。

    　　资产质量无忧，不良和关注类贷款双降

    　　常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降，不良率和关注类贷款占比环比分别再降 9BP 和 8BP 至 0.81%和0.88%的低位，拨备覆盖率和拨贷比环比微降 0.3pct 和 0.46pct，但 521.37%和 4.23%的水平仍然处于可比同业前列，预计主要是核销处置力度加大所致，但减值计提结构数据未详细披露，信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎，区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平。

    　　投资建议

    　　常熟银行三季度量增价优，一方面资产端加大投放扩表力度，增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷，调结构稳收益，另一方面通过主动负债进行补充，息差拐点再次验证，营收端表现强劲；同时资产质量持续优异，减值恢复多提之下，业绩依然实现了较快增速。我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强，疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下，公司全年业绩有支撑。鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为 74.64 亿元、83.34 亿元、93.03 亿元，对应增速分别为 13.4%、11.7%、11.6%；归母净利润分别为 20.55 亿元、23.99 亿元、27.85 亿元，对应增速分别为 14.0%、16.7%、16.1%；EPS 分别为0.75 元、0.88 元、1.02 元；对应 2021 年 10 月 20 日 6.65 元/股收盘价，PB 分别为 0.93 倍、0.86 倍、0.78倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。