营收和净利润增速逐季回升

    　　常熟银行公布2021 年三季报，前三季度营收累计同比增长13.0%（上半年增长7.7%），归母净利润累计同比增长19.0%（上半年增长15.5%），公司业绩逐季提升。

    　　净息差逐季小幅回升，贷款高增且延续客群下沉态势前三季度净息差为3.03%，其中三季度单季为3.08%，环比均提升了1bp，公司净息差拐点已经非常明确。前三季度公司贷款扩张了23.2%，高于近几年全年增速，反映公司客户信贷需求较好。同时，公司信贷投放延续客群下沉态势，期末信贷投向100 万（含）以下比例为40.2%，投向100 万-1000 万（含）比例为33.5%，较年初分别提升了0.5 个和2.5 个百分点。公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区，同时不断提升信保类贷款比例，我们认为该战略一方面助力公司信贷保持高增，另一方面带来贷款收益率企稳回升。同时，公司开始推动综合金融服务，人均产能有望得到提升。

    　　资产质量大幅改善，拨备覆盖率维持在高位

    　　9 月末公司不良率0.81%，关注率0.88%，较6 月末分别下降9bps 和8bps，不良余额较6 月末下降了3.34%，资产质量大幅改善。期末拨备覆盖率为521%，与6 月末基本持平，公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。

    　　投资建议

    　　公司净息差拐点已明确，人均产能有望提升，以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降，我们判断ROE 中枢有望抬升。维持2021~2023 年净利润22.8/27.7/33.3 亿元预测， 对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS 为0.78/0.96/1.17 元。当前股价对应的动态 PE 为8.5x/6.9x/5.7x，动态PB 为0.93x/0.85x/0.76x ，考虑到当前估值处在较低水平，我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。