事件 公司发布了2021 年三季报。

    　　业绩表现进一步改善，净利增速近2 成 2021 年1-9 月，公司实现营业收入56.33 亿元，同比增长12.96%；归母净利润16.6 亿元，同比增长19.04%；年化ROE（加权平均）达11.89%，同比提高1.15 个百分点；基本EPS 为0.61 元，同比增长19.61%。公司业绩增速较上半年进一步回升，表现持续超预期，主要受到利息净收入其他非息收入改善的带动。

    　　NIM 环比回升，信用下沉有助提振定价 2021 年1-9 月，公司实现利息净收入48.73 亿元，同比增长8.13%，增幅高于上半年，主要受到信贷投放加大和净息差环比改善的影响；2021 年1-9 月，公司NIM 为3.03%，较上年末下降15BP，Q3 单季NIM 为3.08%，环比提升1BP。资产端信贷投放力度加大且信用逐步下沉，利好贷款收益率企稳回升。截至2021 年9 月末，公司的贷款总额1623.12 亿元，较年初增长23.22%。其中，个人贷款和个人经营性贷款分别增长26.85%和26.16%，占总贷款比重分别为58.68%和37.77%，维持在较高水平；100 万以下及100 万-1000 万贷款占比分别为40.24%和33.52%，较上年末提升0.53 和2.48 个百分点，信用下沉有助提振定价。负债端存款实现较快增长且在总负债中的占比逾8成，成本优势延续。截至2021 年9 月末，公司的存款总额为1812.96 亿元，较上年末增长14.17%，占总负债比重82.06%，成本优势继续凸显。

    　　中收持续受益补贴退出，其他非息收入高增 2021 年1-9 月，公司非利息净收入7.61 亿元，同比增长58.25%；其中，中间业务收入1.90 亿元，同比增长29.88%，预计来自飞燕马上付补贴退出的影响。2021 年1-9 月，公司手续费及佣金收入同比增长14.38%，手续费及佣金支出同比下降1.23%。其他非息收入增速不弱，投资收益高增。2021 年1-9 月，其他非息收入5.71 亿元，同比增长70.68%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）5.22 亿元，同比增长113.08%。

    　　资产质量夯实，可转债发行补充资本实力 截至2021 年9 月末，公司不良率0.81%，较6 月末和上年末下降0.09 和0.15 个百分点；关注类贷款占比1.33%，较6 月末和上年末下降0.45 和0.21 个百分点；拨备覆盖率521.37%，与6 月末基本持平，较上年末上升36.04 个百分点。公司拟发行60 亿元可转债，有助补充核心一级资本，支持业务发展。

    　　投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款和消费贷发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 7.18 元/7.91 元/8.78 元，对应2021-2023 年PB0.93X/0.84X/0.76X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。