事项：

    　　公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长12.96%，归母净利润16.6亿元，同比增长19.04%，年化ROE11.89%，同比提升1.15个百分点。

    　　平安观点：

    　　营收表现持续改善，非息收入高速增长。公司前三季度归母净利润同比增长19.0%（v.s.+15.6%，2021H），对应Q3 单季利润增速24.8%。公司前三季度营收同比增长13.0%（v.s.+7.7%，2021H），对应Q3 营收增速24.3%（v.s.+10.5%，2021Q2），我们判断主要由非息收入推动。分结构来看：

    　　1）前三季度其他业务收入同比增长70.7%（v.s.+5.1%，2021H），其中投资收益同比增长51.5%，我们认为受益于三季度债市的持续回暖。2）手续费收入和净利息收入也有不同程度的增长。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.9%（v.s.53.3%，2021H），净利息收入同比增长8.1%（v.s.3.1%，2021H），我们认为主要受净利差的正向影响，前三季度净利差2.92%，对应Q3 净利差2.97%，环比提升3BP。

    　　息差企稳回升，微贷业务稳健发展。公司前三季度净息差3.03%（v.s.

    　　3.02%，2021H），对应Q3 净息差3.08%，环比Q2 提升1BP，我们判断主要是因为公司小微信贷业务稳健发展推动了资产端定价水平。个人贷款较年初增长26.9%，其中个人经营性贷款规模较年初增长26.2%，占贷款比重较年初提升0.9pct 至37.8%，公司微贷业务高质量增长。贷款整体规模稳增，同比增长24.6%，资产稳步扩张，三季度末总资产同比增长18.9%，增速环比提升4.1pct。负债方面，公司三季度末存款同比增长16.3%（v.s.YoY+16.7%，2021Q2），增速小幅放缓，其中：活期/定期存款较年初增长5.3%/17.8

    　　资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.81%，环比下降9BP，显著改善，资产质量位于行业前列。我们测算Q3 单季年化不良生成率0.31%（v.s.0.29%，2021H），依旧位于绝对低位。前瞻性指标方面，公司三季度末关注率0.88%，环比下降8BP，资产质量压力可控。

    　　三季度末拨备覆盖率521.4%，环比Q2 基本不变，保持在行业高位，拨贷比环比下行5BP 至4.22%，抗风险能力突出。

    　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20 年以来公司息差表现受小微业务影响较大，但从中报和三季报来看，拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。展望后续，随着疫情缓和，小微企业和零售端信贷需求恢复，公司有望充分受益，我们看好公司21 年景气度的回升。结合公司三季报数据，考虑到息差回暖和资产质量改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2021 年、2022 年EPS 分别为0.79/0.94 元（原预测值为0.77/0.89 元/股），对应盈利增速分别为20.5%/18.2%（原预测值分别17.2%/15.2%）。目前常熟银行股价对应21、22 年PB 分别为0.96x/0.89x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。