投资要点

    　　业绩超 预期，Q3息差持续回升，净利润大增25%。常熟银行前三季度营收增长13.0%，归母净利润增长19.0%；Q3 单季度营收增长24.4%，归母净利润增长24.9%，业绩超预期。拆分收入结构来看，（1）净息差3.03%，Q3 单季度净息差3.08%，环比提升1bp，叠加规模高增长，量价双升驱动单季度净利息收入大增18.5%。（2）手续费净收入同比+29.9%，较上半年增速放缓；其他非息收入在低基数下实现70.7%的高增长。从成本端来看，信用成本下行至1.09%，成本收入比小幅上升至40.5%。息差自Q2 迎来拐点后，营收增长压力改善，业绩增长回归快车道。

    　　贷款规模增长积极，存款增速略有放缓。资产规模同比实现18.9%的高增长，环比+4.3%，主要由贷款高增长带动。前三季度贷款同比+24.6%，环比+7.7%，贷款占比提升至66.1%。贷款结构上，零售贷款增速快于企业贷款（分别同比+29.5%、+19.3%），零售贷款占比提升至58.7%。存款方面，存款同比+16.3%，环比+0.2%，增速较上半年略有放缓，预计与控制负债成本有关，存款占比下降至84.8%。存款结构上，公司和个人存款增速分别为7.8%、18.1%，个人存款占比小幅提升至61.1%。

    　　不良率+关注率双降，拨备维持高位，资产质量优异。不良率环比Q2 继续下降9bps 至0.81%，关注率环比下降8bps 至0.88%，拨备覆盖率环比微降0.3pcts 至521.37%，但始终维持高位；拨贷比下降至4.23%，拨备小幅释放，资产质量持续优异。21Q3 公司计提减值2.9 亿元，同比增长18.4%（主因去年同期低基数），单季度信用成本同比下行2bps 至0.74%。整体来看，公司名义不良、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平，未来受益于较低的不良生成，减值成本节约有望持续反哺利润。

    　　资本方面，公司三季度末核心一级资本充足率10.12%，环比下降5bps；资本充足率11.88%，环比下降10bps。公司8 月17 日披露了新一轮60 亿规模可转债预案，为中期资本补充做足准备。

    　　公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，关键指标优于同行，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2022 年EPS 分别为0.79 元、0.91 元，预计2021 年底每股净资产为7.21 元。以2021-10-20 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.92 倍，维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期