事件：10月20日，常熟银行披露3Q21业绩。3Q21常熟银行实现营业收入56.33亿元，YoY+12.96%；归母净利润16.60亿元，YoY+19.04%；加权平均ROE为11.89%。截至21Q3，资产规模2415亿元，不良贷款率0.81%，拨备覆盖率521.37%。

    　　1、业绩表现亮眼，ROE提升。

    　　 3Q21营收增速为12.96%，较1H21提升5.26个百分点；归母净利润增速为19.04%，较21H1提升3.52个百分点。经营业绩持续向好，我们认为，主要由于信贷增速较快，息差企稳回升，拨备计提略有放缓。ROE提升，3Q21年化加权平均ROE为11.89%，较3Q20提升1.15个百分点。 2、小微业务持续推进，息差企稳回升。

    　　小微业务持续推进，资产结构改善。21Q3资产同比增长18.87%，增速较21H1提升4.11个百分点，其中，贷款增速达24.03%。贷款占资产比重持续提升，21Q3为67.22%，较21H1提高了1.81个百分点。常熟银行作为小微业务标杆行，零售贷款，尤其是个人经营性贷款增长提速，21Q3零售贷款同比增长29.5%，占资产比重为39.45%，占比较21H1提高了1.98个百分点；21Q3个人经营性贷款同比增长31.49%，占资产比重为37.77%，占比较21H1提升1.48个百分点。21Q3存款增速为16.01%，增速较21H1略降0.7个百分点。

    　　息差企稳回升。21年前三季度净息差为3.03%，较1H21提升1BP。单季度净息差持续提升，21Q3单季度净息差3.08%，较21Q2提升1BP。息差企稳回升，我们认为，一是由于贷款、尤其是高利率的个人经营性贷款增速较快，占资产比重提升，二是由于各类资产收益率或已企稳。我们预计，随着资负结构进一步改善，高息差或将维持。

    　　3、资产质量持续向好，资本充足率有望提升。

    　　资产质量进一步改善，21Q3不良贷款率为0.81%，环比下降9BP；关注贷款率为0.88%，环比下降8BP。拨备覆盖率维持高位，21Q3拨备覆盖率为521.37%，与21H1持平；拨贷比4.23%，较21H1下降46BP。

    　　资本充足率略有下降，21Q3核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.12%/10.17%/11.88%，分别较21H1下降0.05/0.05/0.1个百分点。根据公司公告，2021年9月，股东大会通过了60亿元可转债发行方案，可转债转股后将提升资本充足率，支撑业务发展。

    　　4、高管增持，彰显业务发展信心。

    　　2021年8月20日，11位董事、监事及高管合计增持公司股票109.65万股，占总股本的0.04%。高管集中增持股票，与公司成长绑定，彰显出高管对公司未来的发展信心。

    　　投资建议：息差企稳回升，业绩表现亮眼。常熟银行作为小微业务标杆行，信贷规模保持较快增长，息差企稳回升，资产质量持续向好，拨备较为充足，我们维持“强烈推荐-A”评级，维持1.2-1.3倍21年PB目标估值，对应目标价8.88-9.62元/股。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；资产质量恶化