事件：常熟银行公布2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为12.96%，拨备前利润增速为12.27%，归母净利润增速为19.04%，业绩表现超出预期，我们点评如下：

    1. 净息差环比继续改善，同比降幅预计收窄。Q3 单季度利息净收入18.5%，较Q2 增速提升约12pc，主要是因为净息差出现积极的变化。①2020 年以来，常熟银行小微贷款利率持续下行，叠加存款成本上升，净息差去年逐季回落；②今年受益于新发放贷款利率企稳并小幅回升、存量贷款重定价基本结束，Q2、Q3 净息差开始企稳上行，净息差Q2 环比提升10bp，Q3环比提升1bp；③从净息差的同比变化来看，今年前三个季度逐季降幅收窄，对净利息收入增速的贡献明显提升。

    展望四季度以及明年，常熟银行净息差仍有小幅改善的空间，将对净利息收入增速形成支撑。一方面，货币政策短期调整的可能性不高，在LPR 不下行的情况下，预计常熟银行信贷收益率保持平稳或略有改善；另一方面，监管层优化存款利率监管，改革存款定价方式或将引导存款利率下行，负债成本有下行空间。

    2. Q3 手续费及佣金净收入盈转亏，预计主要是受到三季度理财业务监管趋严的影响，部分产品规模开始压降，理财业务收入增速放缓所致。Q3 其他非息净收入增速为175.76%，较Q2 增速显著提升，主要是受益于7 月降准后，市场利率明显下行，债券相关收益增加。

    3. 资产质量显著改善。①三季度末，常熟银行不良率、关注率分别为0.81%、0.88%，环比分别下行9bp、8bp，主要是受益于经济好转，不良生成率下行；②Q3 拨备覆盖率为521.37%，环比基本持平；③在营收改善、信用风险下降的趋势下，常熟银行前三季度净利润增速较中报进一步提升，表现优异。

    投资建议：我们预计公司2021 年的收入增速为12.74%，净利润增速为13.90%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2021 年1.23X PB

    风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化；