二季度业绩增长提速

    　　公司发布2021 年半年报，业绩与前期快报披露基本一致。上半年营收、归母净利润和PPOP 同比增长7.70%、15.52%和7.95%，较一季度分别提升2.68pct、10.68pct 和3.09pct。其中利息净收入同比增长3.08%，较一季度提升3.63pct。公司业绩增长提速，主要系二季度投资净收益大幅增长及减值计提放缓。公司持续加强交易银行能力建设，二季度投资净收益同比增长94.06%，较一季度提升65.34pct，系交易性金融资产及衍生金融工具收益提升。同时二季度减值损失计提同比下滑5.44%，较一季度降低9.95pct。

    　　以服务下沉推进零售转型，二季度净息差回升

    　　二季度单季公司净息差环比提升10bp 至3.07%，主要由生息资产收益率上行带动。据我们测算，公司二季度生息资产收益率环比提升14bp。资产端定价向好主要受到公司持续推进零售经营贷下沉，贷款收益率回升的影响。

    　　公司持续加大零售信贷投放，零售贷款平均余额同比提升4.22pct 至56.16%。零售贷款方面，上半年末个人经营贷中30 万-50 万（含）客户贷款余额占比20.89%，较去年末提升3.99pct。此外公司依托成熟的小微金融模式和风控技术，积极拓展信用类细分领域客户。将信用贷款占比纳入年度目标，深挖信用贷款市场潜力。上半年末新增个人经营贷63.52 亿元，其中新增信保类贷款占比46.12%。

    　　资产质量进一步夯实，拨备覆盖率达历史新高

    　　二季末公司不良率0.90%、环比下滑5bp，达上市以来最低水平。隐性不良生成相关指标如关注贷款占比0.96%、环比下滑15bp，也达历史新低。同时公司拨备覆盖率环比提升34pct 至521.67%，风险抵补能力大大增强。对公贷款方面促进资产重心持续做小做散，不良率较上年末下滑21bp；零售贷款方面信用卡不良率较上年末下滑5bp，资产质量延续改善趋势。

    　　资产扩张放缓，但信贷投放速度不减

    　　二季末公司总资产同比增长14.76%、增速环比下降3.41pct，其中发放贷款余额同比增长20.59%、增速环比提升3.20pct。核心一级资本充足率10.17%、环比下滑48bp。同时，公司公布可转债预案，发行规模不超过60 亿元（含）。

    　　静态测算下，即加权风险资产规模按照二季末计，全部转股最多可将核心一级资本充足率提升3.27pct 至13.44%。

    　　投资建议：关注净息差回升节奏，维持“买入”评级公司坚持特色小微发展道路，挖掘县市接壤、城乡结合的金融空白地区，推进金融服务继续下沉。积极抢占信用类细分领域客户，深挖信用贷款市场潜力。二季度公司净息差企稳回升，随着持续加大下沉市场业务开拓及信贷投放结构优化，下半年息差或维持向好态势。我们预计公司2021-2023年归母净利润同比增长16.71%、15.08%和14.18%，对应2021 年BVPS 为7.12 元，对应静态PB 0.86 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，信贷需求减弱，资产质量恶化