报告导读

    常熟银行息差拐点已确立，经营质效超预期。

    投资要点

    数据概览

    21H1 常熟银行归母净利润同比+15.5%，增速环比+10.7pc；营收同比+7.7%，增速环比+2.7pc；ROE 10.9%，同比+0.9pc，ROA 1.00%，同比+2bp；不良率0.90%，环比-5bp；拨备覆盖率522%，环比+34pc。

    盈利继续向好

    21H1 常熟银行净利润同比+16%，增速环比+11pc；营收同比+8%，增速环比+3pc，归因息差环比走阔和减值拖累改善。展望未来，小微战略推进，叠加转债发行补充弹药下，盈利增速有望继续回升。具体来看：

    （1）息差：21Q2 常熟银行净息差环比提升10bp 至3.07%，是2020 年以来首次回升，得益于资负结构显著改善。①资产端，21H1 贷款环比增长8.5%，增速较总资产快7.6pc。同时，零售贷款环比增长11%，占比提升，支撑息差；②负债端， 21H1 存款环比增长3%，增速较总负债快3pc。其中，活期存款环比快增6%，活期占比提升。（2）减值：常熟银行21H1 资产减值同比减少2%，增速环比下降6pc，得益于资产质量实质向好。21H1 不良率、关注率环比下降5bp、15bp 至0.90%、0.96%，均为上市以来最优水平。

    聚焦普惠小微

    常熟银行聚焦普惠小微的战略推进。21H1 常熟银行100 万以下贷款环比增长10%，占比回升至39.7%。同时，零售和小微客群粘性提升，21H1 常熟银行零售人均产品持有量由1.42 个提升至1.51 个。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力，支撑息差，驱动盈利增长。

    转债补充弹药

    2021 年8 月16 日，常熟银行发布转债预案，计划发行不超过60 亿元可转债。

    如全部转股，静态测算，可提升核心一级资本充足率3.3pc 至13.44%，有力补充资本弹药，为后续业绩的可持续增长奠定基础。

    盈利预测及估值

    常熟银行盈利继续向好，息差出现拐点，聚焦普惠小微，转债补充资本。预计2021-2023 年常熟银行归母净利润同比增长16.30%/12.59%/14.94%，对应BPS7.12/7.76/8.49 元。维持目标价9.50 元，对应2021 年1.33 倍PB。现价对应2021年PB 0.84 倍，现价空间59%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。