事件 公司发布了2021 年半年报。

    　　净利表现超预期，Q2 业绩增速大幅回升 2020H1，公司实现营业收入36.80 亿元，同比增长7.70%，增速较2021Q1 的5.03%进一步扩大；归母净利润10.01 亿元，同比增长15.52%，表现超预期；年化ROE（加权平均）达10.9%，同比提高0.88 个百分点；基本EPS 为0.37 元，同比增长15.63%。公司整体业绩逐季回升，二季度单季增幅明显，主要受到息差改善、信用成本降低和非息高增的影响。2021Q2 单季，公司单季营业收入和归母净利润同比分别增长10.35%和30.77%，远超一季报表现；信用减值损失同比减少5.28%，首次出现负增长。

    　　NIM 环比改善，资产结构优化提振定价，存款维持高增 2021H1，公司实现利息净收入31.25 亿元，同比增长3.08%，增幅在2021Q1 微幅下滑之后实现转正，主要受到净息差环比回升的影响；2021H1，公司NIM 为3.02%，较上年末下降12BP，Q2 单季NIM 达3.07%，环比提升10BP。资产端，信贷投放力度加大，信用类贷款占比增加，促进贷款收益率企稳回升。

    　　截至2021 年6 月末，公司的贷款总额1513.90 亿元，较年初增长14.93%%。

    　　其中，个人贷款和个人经营性贷款同比分别增长15.48%和13.07%，占总贷款比重分别为57.28%和36.30%，维持再较高水平；信用类贷款占总贷款比重为18.63%，较上年末增加2.31 个百分点，新增个人经营性贷款中信保类贷款占比达46.12%。负债端，常熟以外地区存款贡献增加驱动总存款高增，占总负债比重逾8 成，成本率有所下降。截至2021 年6 月末，公司的存款总额为1815.65 亿元，较上年末增长14.34%，占总负债比重85.73%，较上年末提升1.97 个百分点；常熟以外地区存款增速达31.01%，占总存款比重36.80%，较上年末上升4.68 个百分点，对总存款增长的驱动效应明显；存款平均成本率2.24%，较上年末降低9BP。

    　　中收持续受益补贴退出，其他非息业务表现不弱 2021H1，公司非利息净收入5.55 亿元，同比增长44.1%，中间业务收入和投资收益均保持快速增长。2021H1，公司手续费及佣金净收入1.93 亿元，同比增长52.81%，飞燕马上付补贴退出，提振中收表现；理财、结算、代理和银行卡等业务收入同比分别变化8.40%、57.57%、161.55%和-45.65%。受投资收益带动，其他非息收入增速不弱。2021H1，其他非息收入3.62 亿元，同比增长39.85%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）3.22 亿元，同比增长47.21%；汇兑损益-0.05 亿元，同比下降247.99%。

    　　资产质量夯实，可转债发行补充资本实力 不良率和关注率压降，拨备覆盖率突破500%，资产质量进一步夯实。截至2021 年6 月末，公司不良率0.90%，较3 月末和上年末下降0.05 和0.06 个百分点；关注类贷款占比1.33%，较3 月末和上年末下降0.15 和0.21 个百分点；拨备覆盖率521.67%，较3 月末和上年末上升34 和36.34 个百分点。公司拟发行60亿元可转债，有助补充核心一级资本，支持业务发展。

    　　投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款和消费贷发展迅速，NIM 同业领先。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 7.14 元/7.86 元/8.74 元，对应2021-2023年PB 0.84X/0.76X/0.68X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险;资产端定价回升不及预期的风险。