超预期,Q2 息差回升,营收双位数增长,净利润大增30%+。常熟银行Q2 单季度营收增长10.4%,净利润大增30.8%。拆分收入结构来看:(1)净息差3.07%,环比Q1 回升10bps,超出市场预期,叠加规模增长驱动下,驱动净利息收入增速较Q1 提升7.2pcts 至+6.7%。(2)手续费方面,收入实现平稳增长,手续费支出同比节约使得整体净收入实现双位数增长。(3)其他非息收入表现稳定,低基数下实现了72.6%的高增。从成本端来看,减值计提同比节约5.3%,单季度信用成本1.57%。营收增速回升+成本节约双轮驱动下,公司实现了单季利润超过30%的高增。从上半年来看,营收、净利润增速也分别提升至7.7%、15.5%的较高水平,息差迎来拐点后,营收增长压力改善,业绩增长回归快车道。

    贷款、存款同步发力高增,异地快速扩张。贷款上半年同比增长20.6%,2 季度增速高于Q1,贷款占比提升至64.5%。贷款结构上仍以小微贷款为主,区域上常熟地区占比(34.67%)较年初下降超过3 个百分点,常熟以外异地分支机构占比提升至48.35%,接近半壁江山,村镇银行占比(16.97%)略有下降,公司异地扩张路径快速推进。存款方面,常熟地区占63.2%仍然是资金的主要来源,占比较上年末下降4.5 个百分点,常熟以外区域异地分支机构占比快速提升,村镇银行占比平稳上升。

    不良率-5bps,拨备大幅提升,资产质量优秀。二季度不良率环比Q1 下降5bps 至0.90%,关注率环比大幅下降15bps 至0.96%,我们测算的TTM 不良净生成率为0.29%维持低位,拨备覆盖率、拨贷比分别提升34pcts、6bps至521.67%和4.69%的行业高位水平,拨备水平高位改善。整体来看,公司名义不良、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平,未来受益于较低的不良生成,减值成本节约有望持续反哺利润。

    资本方面,半年末核心一级资本充足率10.17%,上一轮转债补充资本后核心资本消耗超过2 个百分点。公司同步披露了60 亿可转债预案,为中期资本补充做足准备。

    我们小幅调整公司盈利预测,预计2021-2022 年EPS 分别为0.77 元、0.89元,预计2021 年底每股净资产为7.16 元。以2021-8-16 收盘价计算,对应2021 年底PB 为0.83 倍,维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期