投资要点

    　　中报亮点：1、单季息差企稳回升，带动净利息收入环比高增 9.7%。Q2单季日均息差环比上行 10bp 至 3.07%，测算的单季年化息差则是环比上行 12bp 至 2.85%。其中资产端收益率环比上行 19bp，预计一方面是结构的原因，零售贷款实现不弱增长，零售贷款、小小微贷款占比总贷款的比例均继续环比提升至高位。另一方面预计新发放贷款利率边际企稳回升。

    　　负债端计息负债付息率环比有小幅上行，预计是存款竞争下成本有一定抬升，从结构看无论是总存款占比、还是活期存款占比均较 1Q 环比改善。

    　　预计下半年在零售贷款进一步发力、新发贷款利率企稳下，公司净息差有望实现进一步回升。2、资产质量在较优水平上进一步夯实。在严格不良认定的基础上不良率环比大幅下降 5bp 至 0.90%、单季年化不良转为负值。

    　　同时未来不良压力大幅下行，关注类贷款占比 0.96%，关注+不良类贷款占比下行至历史最低水平。风险抵补能力继续夯实，2 季度拨备覆盖率521%，环比大幅提升 33.9 个百分点；拨贷比 4.69%，环比 1 季度提升 6bp。

    　　3、存贷实现高增，小小微保持不弱增长。贷款在 Q1 较高基数下环比增速进一步走阔，Q2表内贷款单季新增118亿，其中零售贷款单季新增超70%。

    　　其中 2 季度小小微单季新增 52 亿，占比单季贷款总新增 44%，存量占比较 1 季度提升至 36.3%。存款则是在 1 季度存款开门红下 2 季度环比继续增 2.6%，存款占比进一步提升至 88%的高位。4、异地分支机构存贷、营收占比均上行至历史高位。上半年省内异地分支机构信贷投放 139 亿，新增投放规模和 20 年全年相当，占比上半年新增 71%，存款贡献占比达到48%。异地存贷贡献提升下，省内异地分支机构对于营业收入的贡献提升至 45%以上。

    　　中报不足：1、核心一级资本充足率环比下降。1H21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.17%、10.22%、11.98%，环比 1季度下降 48、49、47bp。

    　　附：公司拟发行 60 亿可转债夯实资本。公司同期公布可转债预案，拟发行 60 亿可转债，静态测算将提升核心一级资本充足率 0.33%。

    　　投资建议：公司 2021E、2022E PB 0.84X/0.76X；PE 7.85X/6.80X（农商行 PB 0.72X/0.66X；PE 7.55X/6.88X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议保持积极关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。