1H21业绩符合我们预期

    常熟银行发布2021年中报业绩，二季度营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长30.8%，与此前业绩快报披露相同，符合我们预期。中报披露年化ROAE10.9%，同比上升0.88个百分点。考虑到银行2Q息差出现拐点，拨备覆盖率超500%，我们看好银行后续的业绩表现恢复行业领先，且目前银行交易于0.84x 2021e P/B，处于历史较低水平，存在相当水平的估值上涨空间，建议投资者积极关注。

    发展趋势

    二季度营收增速由一季度的5.0%提升至10.4%，主要来自于规模的稳定扩张和息差的环比改善。

    1）资产规模同比增长14.8%、贷款/存款同比增长20.6%，16.7%。-2）中报披露2Q21净息差3.07%，季度环比上升10bp，出现拐点。银行积极调整资产结构，我们认为有利于收益率改善。我们预计34Q净息差同比降幅将继续减少，带动净利息收入和营收增速进一步改善。

    3）2021净手续费收入同比增长13.0%，其他非息收入同比增长72.6%，合计占营收的比例为13.8%，1H21手续费收入增速较快，主要来自于代理业务，同比增长162%。

    资产质量在优秀的基础上进一步改善，此前市场预期净利润增长改善来自于拨备释放，而实则中报显示来自于真实改善的资产质量。2Q21末不良率环比下降bp至0.90%；我们估算2Q单季不良净生成率仅0.13%，同比环比均大幅改善；关注类贷款占比季度环比下降15bp至0.96%；逾期贷款占比持平于0.95%，拨备覆盖率季度环比上升34ppt至522%。

    银行积极应对市场竞争，探索求新，1H21的经营策略上提出三大转变：业务融合、金融科技、信用为先。

    1）探索“业务融合”新路径，打造金融服务“铁三角”。银行深化机构改革，打破条线壁垒，客户经理和小微团队结对作战挖掘存款客户的零售和小微业务需求，零售人均产品持有量从1.42个提升至1.51个。

    2）挖掘“金融科技”新动能，以移动展业提升服务质效。加速推进业务移动化、线上化和智能化，丰富业务场景。

    3）拥抱“信用为先”新思维，以结构优化提升贷款收益。考虑到小微市场竞争日益加剧，银行依托于成熟的小微金融模式和风控技术，在风险可控的前提下积极抢占信用类细分领域客户，有利于提升贷款收益率。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与目标价9.93元不变。公司目前交易于0.8x 2021EP/B，目标价对应66%的上涨空间和1.4x 2021E P/B。维持跑赢行业评级。

    风险

    净息差压力高于预期。