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    8 月16 日，常熟银行公布2021 年半年报，1H21 实现营业收入36.80 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润10.01 亿元，同比增长15.5%，业绩符合我们预期。2Q21 不良率为0.90%，季度环比下降5bp；2Q21 拨备覆盖率季度环比大幅上升34pct 至521.7%，资产质量超出我们预期。

    简评

    1、营收增速回暖，规模与拨备因素带动利润增速显著提升2021 年上半年营业收入36.81 亿元，同比增长7.7%，较1Q21增速环比提升2.7pct。实现归母净利润9.98 亿元，同比增加15.2%，较1Q21 增速环比大幅提升10.4pct。其中，规模与拨备分别贡献12.64%和8.27%，成为1H21 净利润增速大增的主要推动因素。

    1H21 年化ROA 与ROE 分别为1.00%和10.90%，较2020 全年分别提升0.02pct 和0.56pct。

    2、量、价齐升：2Q21 息差环比提升10bps，贷款投放再提速净息差拐点已至，环比提升10bps。2Q21，常熟银行单季度净息差达3.07%，环比上季度提升10bps。在国有大行加大小微投放的影响下，常熟银行从去年开始净息差呈下滑趋势，1Q21净息差下降到2.97%的低点，而从2 季度看，息差开始回暖且回暖幅度较大，预计下半年净息差将保持回暖趋势。

    贷款投放再提速，1H21 贷款同比增速超20%。1H21 常熟银行贷款总额同比增速达20.6%，较1Q21 增速提升3.07pct。从新增投放看，上半年对公贷款新增占全部新增投放的43%，个人经营贷新增占全部新增投放的32%。从占比看，常熟银行1H21 末零售贷款占比为57.28%，较2020 年末提升0.27pct。

    3、资产质量再上新台阶，拨备覆盖率超520%

    资产质量进一步提升：1）2Q21 常熟银行不良率仅为0.90%，环比上季度下降5bps，其中对公贷款不良率由年初的1.41%显著下降到2Q21 的1.20%，零售贷款不良率仅微升1bp 至0.77%。2 季度年化不良净生成率为负0.26%，环比上季度大幅下降50bps。2）潜在风险指标稳中向好，逾期贷款率较年初持平在0.97%，关注贷款占比较年初显著下降21bps 至0.96%。3）不良认定标准依旧严格，逾期90 天以上和逾期60 天以上贷款与不良贷款的比例分别仅为71.5%和79.4%。4）信用成本下降。1H21 常熟银行信用成本率0.61%，同比下降23bps。

    拨备覆盖率大幅提升。2Q21 拨备覆盖率达521.67%，环比上季度大幅提升了34pct，目前拨备覆盖率绝对水平位于上市银行最前列，风险抵御能力强，在极低的不良生成压力和充分的拨备下，预计后续信用成本持续维持低位，利好利润增速维持高速增长。

    4、拟发行60 亿可转债

    在发布半年报的同时，常熟银行也发布了拟发行60 亿可转债的规划。在快速的贷款投放下，常熟银行2Q21核心一级资本充足度环比上季度下降0.5pct 至10.17%，虽然目前核心一级绝对水平较高，在快速规模扩张下，仍需外源性资本对核心一级进行补充。本次可转债如果成功转股后，按2Q21 静态计算将显著提升各项资本充足度3.27pct，有利于支撑常熟银行规模快速扩张。

    5、投资建议

    常熟银行1H21 业绩亮眼，净利润增速显著提升，净息差大幅回暖，资产质量超预期再上新台阶。在可转债成功发行并转股后，将显著补充资本，支撑后续规模的持续扩张。我们持续看好常熟银行，短期来看资产端改善带来的净息差和业绩拐点，中长期来看优质可复制的经营贷业务和在常熟城郊、异地分行、村镇银行三大地域广阔的发展空间带来长期可持续的稳定高速发展。

    预计常熟银行2021 年营业收入同比增长13.6%，归母净利润同比增长17.0%，当前股价对应0.85 倍21 年PB。维持买入评级，目标价10.5 元，对应1.5 倍21 年PB。

    6、风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。