事件 公司发布了2021 年半年度业绩快报。

    　　净利增速超预期，二季度业绩改善明显 2020H1，公司实现营业收入36.81 亿元，同比增长7.73%，增速较2021Q1 的5.03%进一步扩大；归母净利润9.98 亿元，同比增长15.24%，表现超预期；年化ROE（加权平均）达10.89%，同比提高0.87 个百分点；基本EPS 为0.36 元，同比增长12.50%。公司整体业绩逐季回升，二季度单季改善明显，预计受到资产端价格回升和信用成本降低的影响。经测算，2021Q2，公司单季营业收入和归母净利润分别为18.98 亿元和4.64 亿元，同比分别增长10.42%和30%，远超一季报表现。

    　　资产端价格或有回升，叠加存款利率上限调整，利好息差修复，增厚利息净收入 受到货币政策常态化、房地产贷款集中度管理以及资本层面压力的影响，行业信贷供给边际收紧，但小微融资需求依旧旺盛，有利于个人经营性贷款市场空间扩容和定价提升。依据Wind 数据，截至2021 年5 月末，金融机构个人经营性贷款余额同比增长23.12%，尽管持续受到监管限制经营性贷款流入房地产市场政策的影响，该类贷款增速表现依旧优于金融机构全部贷款同期增速水平（11.75%）且处于2016 年以来的较高位置。公司深耕个人经营性贷款，小微信贷供需缺口仍存，有助增强公司议价能力，叠加LPR 重定价影响减弱和存款利率上限调整，贷款利率或有一定程度回升，中长期负债端成本有望压降，利好公司息差修复，促进利息净收入增长。

    　　资产质量有望维持较优水平，拨备计提压力缓解和信用成本降低推动公司利润释放 2020 年一季报最新数据显示，公司的不良率和关注率分别为0.95%和1.11%，处于2016 年以来的较低水平；拨备覆盖率487.67%，位居同业前列。宏观经济基数效应减弱，整体依旧延续平稳修复态势，公司资产质量预计保持稳中向好的局面，拨备计提压力有望进一步缓解，信用成本预计实现压降，带动净利润两位数高增，表现优于营收增速。

    　　投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款和消费贷发展迅速，NIM 同业领先。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式拓展业务空间，常熟以外地区收入贡献逾6 成，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022 年BVPS 7.00 元/7.55 元，对应2021-2022 年PB 0.94X/0.87X。

    　　风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险;资产端定价回升不及预期的风险。