常熟银行公布上市银行 2021 年第一份半年报，上半年盈利同比增长 15%，2 季度单季同比增长 30%，超市场和我们预期，公司营收以及资产质量表现向好，支持盈利能力的提升和业绩的高增。我们认为年内国内经济的修复以及企业实际融资需求的改善有助于利好公司息差、资产质量，推动业绩表现。

    　　在 2020 年疫情冲击下，常熟银行的资产质量仍然保持稳健，不良率维持行业低位，反映出公司独特的小微经营模式具备优秀风控能力。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2 季度业绩高增，ROE 同比提升

    　　常熟银行上半年净利润同比增速较 1 季度（+4.84%）提升 10.4 个百分点至15.24%；从单季来看，2 季度净利润同比增速约 30%。公司上半年年化 ROE为 10.89%，较 2020 年同期提升 0.87 个百分点。

    　　资产质量或积极，拨备贡献盈利

    　　我们认为 2 季度业绩的高增：一方面得益于主营业务表现的改善，上半年公司营收同比增 7.73%，增速较 1 季度（+5.03%）提升 2.7 个百分点；另一方面，营业利润同比增长 16%，超过营收增长，或源于公司较好的资产质量表现下拨备计提压力的减轻。

    　　2 季度息差压力或缓解

    　　结合营收表现以及资产同比增速情况来看，常熟银行 2 季度息差收窄压力或较 1 季度缓解，具体情况仍需结合半年报更详细的数据进行分析。2020 年监管引导银行积极扶持小微企业，降低小微企业融资成本，公司息差有所收窄。

    　　展望后续，尽管 2021 年以来让利实体经济政策延续，但政策更为灵活，且企业实际融资需求向好，预计公司资产端收益率下行压力好于 2020 年。

    　　公司 2 季末资产较年初增 10.73%，同比增 14.6%，同比增速较 1 季度（+18.2%，YoY）放缓 3.6 个百分点，需要注意的是，如加回信贷资产流转因素，实际放缓幅度更小。

    　　估值

    　　考虑到 2021 年息差压力的缓解，我们上调常熟银行 2021/2022 年 EPS 至0.76/0.87 元（原为 0.71/0.76 元），对应净利润增速为 16.0%/14.2%（原为7.7%/6.7%）。目前股价对应 2021/2022 年市净率为 0.88x/0.81x，对应市盈率为8.12x/7.11x，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行超预期；金融监管超预期。