投资要点：常熟银行以优秀的小微风控为基，我们预计伴随需求向好的态势，盈利能力将继续走在正轨之上，给予“优于大市”评级。

    　　二季度营收、利润加速。常熟银行发布2021 年中报业绩快报，1H21 营业收入同比增长7.7%，2Q21 单季同比增长10.4%，较1Q21 的5.0%有所提高。1H21归母净利润同比增长15.2%，2Q21 单季同比增长30.0%，也较1Q21 的4.8%大幅提高。1H21 的ROE 为10.89%，同比提高0.87pct。一季度行业的利润增长已经回到去年疫情前Q1 的水平，但是常熟银行Q1 还未恢复，我们认为当前中报归母净利润增速回到1Q20 水平反映业务正加速恢复，并且二季度单季30%的增速也反映行业中报趋势。

    　　核心指标预计改善。2Q21 末总资产同比增长14.6%，增速较1Q21 的18.2%有所放缓。但营收增速则比一季度扩大，我们预计公司息差正在逐步企稳中。另一方面，去年受疫情影响，公司加大拨备计提力度，信贷成本从1Q20 的1.17%提高至1H20 的1.68%，而今年伴随经济改善，风险修复1Q21 的信贷成本降至1.03%。因此我们预计在此基础上，1H21 的信贷成本也有所下降。

    　　投资建议。常熟银行以优秀的小微风控为基，我们预计伴随需求向好的态势，盈利能力将继续走在正轨之上。我们预测2021-2023 年EPS 为0.78、0.90、1.03元，归母净利润增速为18.60%、15.59%、14.62%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.15 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00倍（可比公司为0.72 倍），对应合理价值为7.13 元。因此给予合理价值区间为7.13-8.15 元（对应2021 年PE 为9.14-10.45 倍，同业公司对应PE 为7.45 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。