1H21盈利同比增长15.2%

    　　常熟银行发布1H21业绩快报，公司1H21/2Q21营业收入分别同比增长7.7%/10.4%，符合我们的预期；1H21/2Q21归属于普通股股东的净利润分别同比增长15.2%/30.0%，高于我们的预期。

    　　关注要点

    　　2Q21营收增速由1Q21的5.0%提升至10.4%，我们预计后续逐季改善。我们认为营收增速的环比改善主要来自于：1）规模扩张稳定，2Q21同比、环比分别增长14.6%，0.7%6；2）息差环比改善，我们用营收/期初期末平均总资产模拟2Q21净息差为3.30%，环比上升4bp，当然，2Q21 10.4%和1H21 7.7%的营收增速较江浙地区其他头部区域性银行15%+的营收增速预期可能仍然较弱，主要由于2Q21净息差同比仍有一定幅度的下降，但考虑到普惠政策于2021年并未提出额外的降价要求，且我们调研银行反馈新发放贷款定价已逐月企稳，我们预计息差同比下滑带来的营收增速压力将进一步缓解。此外，常熟银行通过资产端做小做散、提高信用贷款占比、关注负债成本考核，以进一步稳定息差。

    　　2Q21净利润增速由1Q21的4.8%提升至30.0%，超出预期。我们预计较高的净利润增速部分来自于去年低基数，2Q20因疫情影响，常熟银行净利润增速为-12.5%；另外也可能部分来自于拨备的释放，常熟银行1Q21末拨备覆盖率488%，较高的拨备覆盖率为利润释放提供空间。业绩快报并未披露资产质量指标，但我们预计在常熟地区良好的经济状况、以及常熟银行审慎的风控文化、专业的风控手段之下，资产质量整体可保持稳健。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测不变。公司目前交易于0.9x 2021E P/B，估值处于上市以来历史底部；自2018年初计算，目前估值较均值有31%的上涨空间，较均值以上1倍标准差有46%的上涨空间。我们维持目标价9.93元不变，对应1.4x2021E P/B和60%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量表现不及预期。