事件

    6 月30 日，常熟银行公布2021 年半年度业绩快报，其中营业收入同比增长7.73%，归母净利润同比增长15.24%，业绩超出我们预期。

    简评

    1、营收与净利润双提速，盈利能力回升

    2021 年上半年营业收入36.81 亿元，同比增长7.7%，较1Q21增速环比提升2.7pct。归母净利润9.98 亿元，同比增加15.2%，较1Q21 增速环比提升10.4pct，业绩增速超出我们预期，符合我们业绩逐季提升的判断。

    1H21 年化ROE 达10.89%，同比提升0.87pct。EPS 和BVPS分别为0.36 和6.70 元/股，同比分别提升0.04 和0.45 元/股。

    2、预计营收提速源于息差回升，利润释放源于不良生成和信用成本下降

    从营收来看，上半年总资产同比提升14.6%，较1Q21 增速环比下降3.6pct。预计营收提速主要来自于净息差的回暖，特别是资产端利率的回升。

    从利润看，净利润增速高于营收增速。我们预计净利润增速高增，主要来自于资产质量改善下，不良生成率和信用成本率的下降，而非来自于通过减少计提和拨备覆盖率来调节利润。因此预计1H21 常熟银行不良率、不良生成率和信用成本率实质下降，拨备覆盖率保持稳定。

    3、投资建议

    上半年常熟银行的业绩快报表现亮眼，尤其是净利润增速保持快速增长。从业绩增速数据来推测，预计常熟银行息差回暖，不良下降，拨备覆盖率稳定，整体基本面持续向好。

    我们持续看好常熟银行，短期来看资产端改善带来的净息差和业绩拐点，中长期来看优质可复制的经营贷业务和在常熟城郊、异地分行、村镇银行三大地域广阔的发展空间带来长期可持续的稳定高速发展我们预计，常熟银行2021 年营业收入同比增长13.6%，归母净利润同比增长17.0%，当前股价对应0.98 倍21 年PB。维持买入评级，目标价10.5 元，对应1.5 倍21 年PB。

    4.风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。