公司近况

    　　近期我们对常熟银行进行调研，就贷款利率、效能提升等问题沟通交流。我们预计常熟银行贷款收益率下行已基本见底，息差收窄企稳，盈利增长将于下半年恢复至两位数水平。

    　　评论

    　　普惠政策对贷款定价的冲击基本结束，息差见底。2019年起国家定义普惠小微贷款为单户授信1000万元以下的贷款，并要求国有五大行2019年、2020年、2021年不低于30%，40%，30%，普惠企业综合融资成本同比降低1ppt.

    　　0.5ppt以上、无要求。常熟银行1000万元以下的贷款占比约71%，贷款收益率受到冲击，由2018年的7.22%下降至2020年的6.46%。考虑到目前大行普惠贷款利率已降低至保本微利状态（低于4%），继续下行的空间不大，此外，政策也不再要求普惠利率进一步下降（2021年只提出了增速和首贷户的要求），我们预计常熟银行贷款收益率下行迎来尾声。根据常熟银行调研反馈，目前新发放贷款利率平稳，存量贷款重定价已基本结束。

    　　坚持做小做散，深挖信用类个人经营性贷款，有利于息差上行。从银行自身来看，常熟银行表示：1）要坚持做小做散，降低单户贷款规模（重点放在户均100万元以下的贷款），与大行错位竞争，获得更高的收益率（一笔200万元的贷款利率696+，一笔20万元的贷款利率月9%+）；2）在维持风险水平不变的情况下，提升信用类贷款比重，有利于收益率提升，2020年报披露，常熟银行个人经营性贷款不良率0.92%6，其中信用类不良率0.56%，低于平均水平，而收益率高出约100bp综合金融服务提升人效。常熟银行小微贷款的客户经理平均管户余额约为3千多万元，对应140-150户，银行预计150-200户可能是极限。银行更多希望通过综合金融服务提高效率，即向一个客户提供更多产品。因此在小微业务打法上，从原先独立的事业部管理转型为分支机构统一管理，对公、个贷、小微、存贷款各项业务融合发展；考核亦更看重效率效益，而非规模。

    　　科技赋能提高运营效率。常熟银行借助科技手段实现管理智能化、提升客户体验、提高员工工作效率、改善风控水平。获客方面，由于农商行客群较为下沉，难以完全依靠科技，银行表示传统方法如扫楼扫街、走村串户、口口相传、同业交流可能更为有效。联合贷方面，银行表示有所尝试但未形成规横，少量合作的部分也是完全自主风控。常熟银行预计线上贷款短期不会大发展，一是由于风控技术还不成熟，三是由于涉及跨区域经营。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测与目标价9.93元不变。公司目前交易于0.9x 2021E P/B，目标价对应1.42x 2021E P/B和58%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　息差下行甚于预期；资产质量表现不及预期。